2018-石油化工行业深度报告_化工高景气已近尾声_重点推荐化纤_农化__13页

化工行业高景气已近尾声，重点推荐化纤、农化

核心内容总结

本报告分析了化工行业当前的景气状态及未来投资机会，指出化工行业整体高景气已接近尾声，未来投资重点将转向化纤和农化等子板块。

主要观点

• 化工行业高景气接近尾声：自2016年以来，化工行业经历了持续的景气复苏，但随着油价上涨和产业链净利率达到历史高位，中游化工品的高景气已难以为继。继续博弈供给收缩风险较大，未来周期机会主要集中在化纤和农化等子板块。
• 化纤是今年重点推荐板块：涤纶和PTA作为化纤的核心品种，受益于油价上涨和下游需求改善，盈利空间仍有较大提升。桐昆股份和恒逸石化作为弹性最大的标的，值得关注。
• 农化是明年的投资主线：农化领域供给出清力度不逊于工业品，但因农产品价格尚处底部，需求端尚未完全复苏。随着全球农业大国汇率贬值和粮价上涨，明年农化将迎来需求增长，磷肥和复合肥是最具潜力的子板块，兴发集团和新洋丰是重点推荐标的。
• 大炼化投资逻辑：大炼化投资本质依赖油价上涨，其盈利预期和项目进展是推动股价的重要因素。随着炼化项目集中投产，涤纶和PTA的景气提升将为相关标的提供强劲支撑。

关键信息

• 供需关系变化：目前化工全产业链净利率已超越历史高点，继续提价将抑制终端需求，产能过剩与合规产能不足成为行业瓶颈。
• 油价与盈利：油价上涨是大炼化和化纤板块的核心驱动力，当前油价已处于高位，未来上涨空间有限，但对相关产业链仍有正向刺激。
• 估值体系与市场预期：大炼化项目短期盈利预测难度大，但市场对其成长性给予高估值，一旦行业格局明确，估值将面临调整。
• 行业周期与投资逻辑：历史周期显示，商品价格通常先于股市上涨，但当前商品与股市走势分化，表明市场情绪与基本面存在背离。
• 投资建议：重点推荐桐昆股份、恒逸石化、兴发集团、新洋丰及三联虹普等企业，其中桐昆股份和恒逸石化在化纤板块最具弹性，兴发集团和新洋丰在农化板块最具潜力。

投资建议

• 桐昆股份（买入）：国内涤纶长丝龙头，受益于PTA-涤纶全产业链景气上行，年底产能有望提升至630万吨。
• 恒逸石化（增持）：拥有PTA和涤纶双产业链，文莱炼化项目投产后进一步强化产业链优势，弹性最大。
• 三联虹普（增持）：专注于聚酰胺-锦纶工程服务，受益于锦纶龙头扩产，订单保障强，未来两年业绩确定性高。
• 兴发集团（买入）：具备磷矿、磷化工一体化优势，拥有合成氨和磷肥产能，受益于明年农化需求复苏。
• 新洋丰（未评级）：国内磷复肥龙头，拥有完整的产业链布局，是磷肥和复合肥板块的重要标的。

风险提示

• 油价波动风险：油价短期大幅上涨或下跌将对相关产业链盈利产生显著影响。
• 需求下滑风险：宏观经济恶化或贸易战加剧可能导致需求下滑，影响行业整体盈利水平。

投资评级标准

• 买入：相对市场基准指数收益率15%以上；
• 增持：相对市场基准指数收益率5%~15%；
• 中性：相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间；
• 看淡：相对市场基准指数收益率-5%以下。

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