20241230-国盛证券-宏观点评_2024年一线城市消费显著走弱_如何理解__5页_514kb

宏观点评：2024年一线城市消费显著走弱分析

核心观点

近期一线城市消费增速进一步下滑，2024年全年亦明显走弱，除“双十一”错位与“以旧换新”政策效果减弱等短期扰动外，深层原因在于一线城市房价下行与居民收入增长压力更大，导致消费者信心恶化、消费意愿降低以及人口流入放缓。预计2025年，在短期扰动消退、房价等因素边际改善的前提下，一线城市消费将有所修复，与全国消费差距缩小。

主要原因

1. 房价下行与财富缩水：2024年1-11月，一线城市房价同比跌幅达-83%，高于全国整体水平（-73%）。加之一线城市居民在财富中配置更多地产和金融资产，其财富缩水程度更为显著，从而抑制消费倾向。前三季度，一线城市居民平均消费倾向仅58%，与2023年相比下降22个百分点，显著高于全国16个百分点的降幅。

2. 收入增长放缓与就业压力：2024年前三季度，一线城市居民收入增速为4%，低于全国平均水平（5.2%），收入增长放缓程度达17个百分点。其中，工资性收入和经营性收入分别下降28和27个百分点，反映高收入行业（如教育、互联网、金融）就业景气下滑。如上海金融业和北京计算机软件业平均工资同比增速分别为13%和35%，明显低于全国平均水平。

影响与展望

• 短期扰动：11月消费增速下滑主要归因于“双十一”错位，预计12月将出现反弹。
• 长期趋势：2025年，随着政策支持力度加大、地产止跌回稳以及金融市场活跃度提升，一线城市房价跌幅可能收窄，居民收入压力缓解。尽管消费增速仍低于全国平均水平，但由于一线城市的消费波动更具代表性，预计与全国的差距将逐步缩小。

风险提示

包括政策力度超出预期、外部环境变化、统计数据误差等。

由国盛证券研究报告整理。