院线行业报告_影院扩张红利正步入后半段_核心逻辑将从渠道成长切换至__垂直产业链整合__32页_3mb

院线行业总结

核心内容

2017年院线行业呈现票房回暖趋势，核心逻辑从渠道扩张转向“垂直产业链整合”。进口片主导票房增长，目前进口票房占比超过50%。全国银幕数量已居世界第一，但银幕扩张红利逐步减弱，新覆盖区域的观影需求尚未爆发。院线集中度较低，存在整合空间。未来投资方向将从纯渠道向电影产业链整体价值转移，重点推荐万达院线。

主要观点

1. 进口片主导票房回暖

   • 2017年4月全国票房同比增长57%，进口片占比达53%，其中《速度与激情8》单月票房占比超50%。
   • 进口片带动票房增长，而国产片表现疲软，票房占比下降。
   • 电影内容质量对票房的影响日益增强，影片评价与票房走势呈强正相关。

2. 银幕扩张红利接近尾声

   • 2016年全国新增银幕9552块，增速30%；2017年Q1新增3194块，总银幕数达4.4万块。
   • 银幕扩张全面下沉至四五线城市，但新覆盖红利较低，且未能带动观影需求的爆发。
   • 四五线城市单银幕产出低于一二线城市，覆盖人数也较少。

3. 纯渠道投资价值下降

   • 存量影院面临区位竞争和成本刚性，单店经营效率难以提升。
   • 头部影院营收更稳定，且增速优于尾部影院。
   • 2012年以来，仅6%的影院能跑赢大盘，市场整体增长乏力。

4. 并购与整合趋势增强

   • 并购对价普遍在2-4X之间，但合理区间为1X-1.5X。
   • 院线CR4目前为37%（影投公司为27%），存在较大整合空间。
   • 龙头院线加速扩张和并购，提升市占率，推动行业集中度提升。

5. 非票收入成为增长新引擎

   • 非票收入占比逐步提升，卖品、广告和场地租赁是主要来源。
   • 国内院线非票收入占比约10-30%，而海外普遍超过30%。
   • 万达院线通过衍生品销售、餐饮合作等非票业务实现收入增长。

6. 电影产业链整合价值凸显

   • 万达院线已打通“制片-发行-放映-衍生”全链条，形成垂直整合优势。
   • 美国好莱坞的垂直整合模式为参考，我国电影巨头正逐步布局产业链多个环节。

关键信息

• 票房增长逻辑：票房总量=国内电影总票房+分账片票房+批片票房；同时票房总量=（新银幕提供的票房增量-旧银幕衰减的票房）+2016年票房总量。
• 银幕分布情况：全国银幕总数达4.4万块，其中一线、二线、三线城市占比分别为9%、28%、21%，四五线城市占比40%。
• 票房增长区域：2016年票房增量主要来自二三线城市，四五线城市增长相对滞后。
• 观影人群结构：目前主要集中在85后-95后，低线城市更倾向喜剧和国产影片，且年轻人正逐步迁出低线城市。
• 市场预测：预计2017年全年票房区间为505-540亿，增速11%-18%；未来中国电影市场有望达到1000亿以上。
• 投资建议：重点推荐万达院线，预计17-18年EPS分别为1.50元和1.82元，对应估值分别为36x和30x，维持买入评级。

图表索引

• 图1：2017Q1之后，4月份票房同比上涨57%带动影市回暖
• 图2：截至5月中旬，进口片票房占比高达53%
• 图3：目前票房排行前十的影片中引进片占6部
• 图4：2010-2016年国内电影占比和票房情况
• 图5：2013-2016年分账片和批片情况总结
• 图6：2017年票房预计测算逻辑
• 图7：2016年单银幕产出出现下滑
• 图8：头部影片票房走势与内容评价强正相关
• 图9：从春节档看内容评价尚未逆转
• 图10：电影综合评价在2016年出现下滑
• 图11：春节档后内容评价尚未逆转
• 图12：引进片票房占比在30%-35%之间
• 图13：引进片内容评价和单片票房稳定
• 图14：偷票房行为的主要形式
• 图15：中国电影市场2016年同比增长3.7%
• 图16：全国银幕数同比增长30%达到4.1万块
• 图17：1-3线城市购物中心每年新增约400-500家影院
• 图18：县城影院每年新增约550-650家
• 图19：前十大影院的扩张速度仍处于高位
• 图20：2016年四五线城市票房占比达19.5%
• 图21：2016年新增影院平均厅数出现拐点
• 图22：影院1-5线城市分布情况
• 图23：我国单银幕覆盖人数已超日本
• 图24：我国单银幕产出落后美国40%
• 图25：我国在地级市一级基本实现影院全覆盖
• 图26：我国影院集中分布在东南沿海
• 图27：我国县级行政区未覆盖影院比例约为20%
• 图28：未覆盖影院主要集中在新疆、西藏、云南
• 图29：县级行政区未覆盖比例约为20%
• 图30：未覆盖影院主要集中在新疆、西藏、云南
• 图31：2016年非档期每日票房增长停滞
• 图32：2017年非档期每日票房增速未反转
• 图33：票房增量主要来自二三线城市
• 图34：观影人次增量同样来自二三线城市
• 图35：春节档后四五线城市票房占比回调
• 图36：票补最盛时四五线城市观影人次增幅触顶
• 图37：三线城市非档期每日观影人次增速最快
• 图38：低线城市更倾向观看喜剧片
• 图39：四五线城市想看国产影片比例高于一二线
• 图40：三四线城市下沉较好的影片票房潜力更大
• 图41：目前观影人群集中在85后-95后
• 图42：年轻人口逐步迁出四五线城市
• 图43：Top200影院中仅1家实现连续4年正增长
• 图44：2012年以来仅有6%的影院跑赢大盘
• 图45：排名越靠前的影院营收稳定性和增长性越好
• 图46：新建影院固定成本构成
• 图47：新建影院可变成本结构构成
• 图48：目前影院收购对价普遍在2-4X之间
• 图49：收购对价在1X-1.5X为合理区间
• 图50：未来中国电影市场票房有望突破1000亿元
• 图51：90后和95后观影频次处于高位
• 图52：我国观影人群集中在85后年轻人
• 图53：美国中老年人口观影频次更高
• 图54：美国观影年龄结构与人口年龄结构基本一致
• 图55：北美院线CR4在银幕增速下滑期间提升至60%
• 图56：中国院线CR4目前约为40%
• 图57：国内院线非票收入占比逐步提升
• 图58：海外院线非票收入占比普遍在30%以上

表格索引

• 表1：2016年院线公司排名和市占率情况
• 表2：几大电影巨头的垂直产业链条布局

投资建议

• 重点推荐：万达院线，预计17-18年EPS分别为1.50元和1.82元，对应估值分别为36x和30x，维持买入评级。
• 其他关注：中国电影、上海电影等院线龙头标的。
• 投资逻辑：从纯渠道投资向电影产业链整体价值转移，未来更看重内容质量与产业链整合能力。