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化工行业：三大因素影响未来石油化工结构化行情

核心观点

近期原油价格下调，而乙烯价格保持高位。原油价格在2014年8月下跌至102美元/桶，乙烯价格则因下游聚乙烯需求旺盛、装置检修及柴汽比调整等因素维持高位。未来石油化工结构化行情将受到以下三大因素的影响：

1. 柴汽比下降或利好炼化一体化企业
2. 国内煤化工MTO投产对传统石化产业的冲击
3. 原料轻质化趋势对碳四、碳五产业链的利好

主要观点

影响因素一：柴汽比下降或致石脑油供给紧张

• 全球柴油需求放缓，汽油需求持续增长，导致柴汽比下降。
• 我国柴汽比从2012年的2.08下降至2014年上半年的1.63，未来仍呈下降趋势。
• 石脑油用于催化重整生产汽油或调和，导致传统乙烯工艺路线原料紧张。
• 炼化一体化企业将受益于石脑油供应紧张，预计未来乙烯行情将向好。

影响因素二：国内煤化工MTO投产利好的甲醇行业

• 2013年我国原油对外依存度近60%，煤化工成为有效补充。
• 甲醇作为煤制烯烃的中间产品，在烯烃价格高位背景下，有望迎来新的景气周期。
• 我国煤制烯烃项目众多，预计2020年将形成约4100万吨/年烯烃产能。
• 甲醇行业将受益于MTO的投产，相关企业如威远生化、齐翔腾达等将受益。

影响因素三：原料轻质化趋势利好碳四、碳五产业链

• 北美页岩气兴起，副产乙烷成本优势明显，乙烷代替石脑油制乙烯趋势明显。
• 美国乙烯产能预计2017年将达3500万吨，未来C5资源将大幅减少，利好国内碳五产业链。
• 丁二烯供给长期短缺，受限于天然橡胶价格波动；未来可能受益于PDH产能投放及丁烷、丁烯氧化脱氢工艺。

关键信息

原油与乙烯市场现状

• 原油价格受全球需求减弱及替代能源影响而下跌。
• 乙烯价格维持高位，与原油、石脑油价格走势背离。
• 乙烯市场供需失衡，价格波动性强，国际市场贸易量少。

乙烯供需情况

• 我国乙烯产能由2000年的442.2万吨增长至2013年的1788.5万吨。
• 2014年上半年乙烯供应增速仅为6.5%，而聚乙烯需求旺盛，推动乙烯价格上行。
• 乙烯供应来源主要为石脑油裂解，未来新增产能将来自煤化工路线。

丙烯市场展望

• 未来五年我国规划丙烷脱氢（PDH）项目共13个，总产能约1003万吨。
• 北美PDH项目预计2015-2016年投产，将新增丙烯产能400万吨/年。
• 全球丙烯产能增长快于需求增长，可能带来产能过剩风险。

丁二烯市场分析

• 丁二烯供给长期短缺，受限于天然橡胶价格波动。
• 丁二烯主要来源于石脑油裂解，未来可能受益于PDH产能投放及丁烷、丁烯氧化脱氢工艺。
• 丁二烯价格受天胶市场影响较大，未来需关注其供需变化。

碳五产业链

• 碳五主要来源于裂解乙烯和炼厂催化裂化（FCC）单元，成分复杂。
• 国内碳五资源价值尚未充分释放，未来可能因原料轻质化趋势而受益。
• 碳五产业链包括双环戊二烯、异戊二烯等，具有较高的附加值。

建议关注的公司

• 上海石化：炼油、乙烯一体化企业，受益于原油成本下降及石脑油供应紧张。
• 万华化学：在传统MDI领域有成本优势，布局丙烷脱氢、丙烯酸、环氧丙烷等产业链。
• 华鲁恒升：煤化工循环一体化产业链，产品优化带来成本降低，具备长期成长性。
• 东华能源：在液化气仓储、贸易方面具有先发优势，丙烷脱氢投产后将进入实业领域。
• 齐翔腾达：碳四产品综合应用的典范，未来将受益于全球裂解乙烯原料轻质化。
• 大庆华科：具有碳五资源属性，未来碳五资源稀缺，公司具备资源优势。
• 威远生化：有望受益于甲醇行业好转，MTO投产将增加甲醇需求。
• 滨化股份：环氧丙烷市场格局良好，未来受益于丙烯供给增加带来的成本下降。

风险提示

• 经济下行：化工需求与国民经济密切相关，经济下行将影响相关企业业绩。
• 产能过剩：煤化工等项目的大量投产可能对石化行业格局造成冲击。

投资评级说明

• 买入：预测6个月内绝对收益超过20%

• 增持：预测6个月内绝对收益在5%-20%

• 中性：预测6个月内绝对收益在-5%至5%

• 减持：预测6个月内绝对收益低于-5%

• 超配：预测6个月内行业相对市场基准指数收益高于5%

• 标配：预测6个月内行业相对市场基准指数收益在-5%至5%

• 低配：预测6个月内行业相对市场基准指数收益低于-5%

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