红相股份总结
核心内容
红相股份（300427.SZ）是一家多领域布局的高科技企业，业务涵盖电力、军工、轨道交通和新能源等领域。公司通过并购重组不断优化业务结构，近年来军工和新能源业务显著增长，标志着公司进入发展拐点。
主要观点
- 军用微波组件市场前景广阔：随着国防信息化的推进，微波技术作为信息化建设的重要基础，将在雷达、通信、电子对抗系统中发挥关键作用。公司军用微波组件业务增长迅速，预计未来将保持高增长态势。
- 新能源业务快速发展：受益于全球能源结构转型，公司在光伏和风电领域积极布局，2023年签订多个大额新能源项目，预计收入规模将快速扩大。
- 传统业务稳步增长：电力设备和轨道交通业务保持稳定增长，公司深耕技术，绑定大型电力用户，受益于电网建设和更新换代。
- 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司净利润分别为0.9亿元、2.5亿元和3.4亿元，对应估值分别为69.5X、25.8X和19.1X，维持“买入-A”评级。
关键信息
军工业务
- 星波通信是公司军工业务的核心，产品包括射频、微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块，广泛应用于机载、弹载、舰载、地面设备等多种武器平台。
- 2023年1月，星波通信与特殊机构客户签署2.5亿元订货合同，显示军品业务订单饱满。
- 公司已实现多种产品型号的研发定型，多个重点型号产品获得批产订单，军品业务收入有望进一步增长。
- 2021年军工业务收入为2.19亿元，利润为1.16亿元，2017-2021年CAGR达24.57%和26.37%。
新能源业务
- 公司子公司银川卧龙积极布局新能源领域，参与多个光伏和风电项目，2023年签订50MWp和100MW屋顶分布式光伏项目，合同金额达4亿元。
- 2021年新能源业务收入为1.11亿元，利润为0.73亿元，2019-2021年CAGR达36.02%和33.26%。
- 公司紧跟“十四五”新能源发展规划，受益于重点省市新能源建设需求。
电力设备与轨道交通业务
- 公司电力检测产品覆盖电力领域各个环节，客户包括国家电网、南方电网、发电集团等大型电力用户。
- 银川卧龙是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一，在国内铁路牵引变压器市场拥有较高市场份额。
- 2021年电力设备制造业务收入为6.01亿元，轨交业务收入为4.64亿元，两者均保持稳定增长。
盈利预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
增长率 |
净利润（亿元） |
净利润率 |
| 2022E |
20.31 |
45.69% |
0.9 |
4.6% |
| 2023E |
30.60 |
50.63% |
2.5 |
8.3% |
| 2024E |
38.43 |
25.60% |
3.4 |
8.9% |
估值分析
| 年份 |
市盈率（倍） |
市净率（倍） |
ROIC（%） |
| 2022E |
69.5 |
4.0 |
6.1 |
| 2023E |
25.8 |
3.4 |
11.1 |
| 2024E |
19.1 |
2.9 |
16.0 |
风险提示
- 原材料价格上涨：中美贸易摩擦加剧，可能影响原材料供应和成本。
- 疫情不确定性：可能影响下游需求，导致行业增长不及预期。
业务结构
- 电力设备：公司电力检测产品覆盖电力各个环节，受益于电网建设。
- 军工：星波通信产品广泛应用于多种武器平台，军品业务增长迅速。
- 新能源：光伏和风电市场快速增长，公司积极布局新能源项目。
- 轨交：铁路牵引变压器市场占有率高，公司保持稳健增长。
财务数据
利润表（亿元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
15.2 |
13.9 |
20.3 |
30.6 |
38.4 |
| 营业成本 |
8.8 |
9.3 |
15.1 |
23.5 |
29.6 |
| 营业税金及附加 |
0.1 |
0.1 |
0.1 |
0.1 |
0.2 |
| 销售费用 |
1.0 |
1.3 |
1.2 |
1.2 |
1.5 |
| 管理费用 |
0.9 |
1.1 |
1.4 |
1.4 |
1.7 |
| 研发费用 |
1.0 |
1.0 |
1.2 |
1.3 |
1.6 |
| 财务费用 |
1.2 |
1.1 |
0.3 |
0.3 |
0.3 |
| 资产减值损失 |
-0.1 |
-7.2 |
-0.1 |
-0.1 |
-0.1 |
| 营业利润 |
2.5 |
-6.4 |
1.1 |
2.9 |
3.9 |
| 利润总额 |
2.5 |
-6.4 |
1.1 |
2.9 |
3.9 |
| 所得税 |
0.3 |
- |
0.1 |
0.4 |
0.5 |
| 净利润 |
2.3 |
-6.4 |
0.9 |
2.5 |
3.4 |
资产负债表（亿元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
5.0 |
7.4 |
1.6 |
2.4 |
3.1 |
| 应收账款 |
9.6 |
8.0 |
8.9 |
4.2 |
8.6 |
| 应收票据 |
0.9 |
1.2 |
1.9 |
2.7 |
3.0 |
| 预付账款 |
0.2 |
1.0 |
2.0 |
2.0 |
2.8 |
| 存货 |
3.6 |
5.6 |
5.5 |
13.1 |
11.8 |
| 资产总额 |
49.3 |
38.9 |
38.3 |
41.7 |
46.2 |
| 短期债务 |
6.8 |
5.0 |
9.8 |
5.9 |
6.1 |
| 应付账款 |
4.2 |
3.8 |
2.5 |
7.6 |
6.6 |
| 长期借款 |
7.2 |
1.7 |
2.0 |
- |
1.6 |
| 负债总额 |
25.5 |
22.0 |
21.9 |
22.7 |
23.9 |
| 股东权益 |
23.8 |
16.9 |
16.4 |
19.0 |
22.4 |
现金流量表（亿元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润 |
2.2 |
-6.3 |
0.9 |
2.5 |
3.4 |
| 折旧和摊销 |
1.0 |
1.1 |
1.6 |
1.8 |
2.0 |
| 营业活动现金流 |
3.3 |
2.3 |
-4.4 |
7.9 |
0.4 |
| 投资活动现金流 |
-1.6 |
2.3 |
-2.0 |
-1.4 |
-1.6 |
结论
红相股份凭借其在军工、新能源等领域的布局，正迎来发展拐点。公司军品业务订单饱满，产能提升，新能源业务快速增长，传统业务稳步发展。尽管存在原材料价格上涨和疫情带来的不确定性风险，但公司未来增长潜力较大，盈利预测和估值均显示其具备良好的投资价值，维持“买入-A”评级。
