20180717-广发证券-广发内参快讯_2页_180kb

老白干酒(600559)总结：业绩加速释放，多品牌战略强化竞争力

核心内容

老白干酒在2018年上半年业绩显著增长，预计归母净利润约为1.45亿元，同比增长208%。这一业绩表现略超市场预期，主要得益于产品结构优化、费用控制效果良好以及4月份丰联酒业并表带来的收入增长。此外，2017年第二季度的低基数也对业绩增长起到了积极作用。

主要观点

• 业绩增长显著：公司1H18盈利增长远超预期，主要受产品结构提升、费用优化及并表影响。
• 产品结构优化：公司坚持次高端价位为核心，预计2018年次高端营收达8.8亿元（同比增长32%），占营收比重32%。同时，低档酒营收继续下滑，显示公司正在向更高价位段转型。
• 盈利快速释放：预计2020年净利率将达16.5%，远高于2017年的6.5%。18年销售费用率预计下降至26.3%，2019-20年将继续平稳下降。
• 毛利率提升：受益于产品结构优化，毛利率持续提升。
• 多品牌战略强化：通过老白干、十八酒坊、板城三大品牌的布局，基本覆盖河北省内不同价位、口感偏好和区域的消费需求。品牌协同效应正在帮助公司在原有薄弱市场中实现低成本扩张。
• 竞争优势增强：品牌认可度、渠道管理能力与营收规模的综合优势显著提升，增强了公司在面对全国性白酒品牌竞争时的市场地位。
• 战略挑战：公司面临省内4省分布、3种香型、5家白酒企业的竞争格局，对整合协调、战略聚焦和资源分配能力提出更高要求。

关键信息

• 收入增长：1H18收入增速稳定在10%左右，主要增长动力来自丰联酒业并表。
• 净利润预测：上调18/19年归母净利润预测至4.04/6.44亿元，分别增长6.0%和2.8%。
• 估值建议：维持目标价28元，对应18/19年46/29xP/E，当前股价对应18/19年34/21xP/E，目标价有37%上涨空间。
• 投资评级：给予“增持”评级，止损价为19元。
• 投资顾问：陈雷，证书编号：S0260614020012。

风险提示

• 省内竞争加剧：若河北省内白酒市场竞争显著升温，可能影响公司盈利预期。

结论

老白干酒正通过多品牌运营战略，强化其在河北省内的龙头地位，并有效应对全国性品牌对本地市场的冲击。随着产品结构的持续优化和销售费用率的下降，公司盈利能力和毛利率有望进一步提升，未来增长潜力较大。然而，公司仍需面对省内竞争加剧的挑战，整合与战略执行能力将是关键。总体来看，公司具备良好的增长前景，估值合理，建议投资者关注。