20171012-西南证券-山东海化-000822.SZ-纯碱供需持续保持紧张_公司下半年业绩有望超预期_5页_1020kb

山东海化（000822）动态跟踪报告总结

核心内容

2017年10月12日发布的证券研究报告指出，山东海化（000822）在纯碱行业景气度提升的背景下，公司业绩表现显著，预计2017年第三季度单季度归母净利润将同比增长343%~393%，全年业绩有望超预期。报告维持“买入”评级，目标价为17.10元。

主要观点

• 业绩超预期：公司2017年前三季度预计实现归母净利润5.1亿~5.4亿元，同比增长666%~711%，其中第三季度单季度归母净利润预计为1.78亿~1.98亿元，同比大幅增长。
• 纯碱价格强劲：2017年纯碱价格先抑后扬，目前重质纯碱价格已达2500元/吨，超出2016年四季度的高点。公司纯碱产品毛利率大幅提高，第三季度单吨净利接近300元/吨，预计在当前价格下单吨净利可达600元/吨。
• 供需格局改善：纯碱需求旺盛，玻璃行业保持高景气度，库存维持低位，价格传导顺畅。供给方面，受环保督查影响，行业开工率仍维持在较高水平，但原料石灰石等受环保限产影响，导致部分装置开工率下降，进一步支撑价格。
• 联碱法装置经济性改善：尿素价格上涨带动氯化铵价格上涨，改善了部分联碱法装置的经济性，目前行业开工率维持在8成左右，若氯化铵价格下滑，开工率可能再次下降。
• 盈利预测上调：基于纯碱价格上涨超出预期，公司盈利预测被上调，预计2017-2019年EPS分别为1.01元、1.14元、1.29元，给予2018年15倍估值，对应目标价17.10元。
• 财务指标改善：公司毛利率、净利率、ROE等关键财务指标显著提升，反映出公司盈利能力的增强。

关键信息

业绩数据

• 2016年：归母净利润为-123.09百万元，每股收益为-0.14元，ROE为-5.76%。
• 2017年：归母净利润预计为904.55百万元，每股收益为1.01元，ROE为29.72%。
• 2018年：归母净利润预计为1015.96百万元，每股收益为1.14元，ROE为25.04%。
• 2019年：归母净利润预计为1151.17百万元，每股收益为1.29元，ROE为22.10%。

估值指标

• PE（2018年）：11倍
• PB（2018年）：3.41倍
• EV/EBITDA（2018年）：5.27倍
• 目标价：17.10元（6个月）

现金流与资产负债

• 经营活动现金流净额：2017年预计为1112.90百万元，2018年为1460.65百万元，2019年为1625.53百万元。
• 资产负债率：从2016年的42.97%下降至2019年的24.36%，财务结构逐步优化。
• 流动比率与速动比率：2017年分别为2.77和2.53，2018年分别为4.04和3.80，2019年分别为5.43和5.20，公司偿债能力显著增强。

分业务表现

• 纯碱产品：2017年收入预计为3951百万元，同比增长34.06%；毛利率预计为37.99%，显著提升。
• 其他业务：收入保持平稳增长，毛利率维持在18%左右。
• 总体收入：预计2017年收入为4385.31百万元，同比增长30.49%；2018年为4584.02百万元，同比增长4.53%；2019年为4797.82百万元，同比增长4.66%。

风险提示

• 装置运行发生安全事故
• 纯碱下游需求出现大幅下滑
• 海外进口纯碱冲击国内市场

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：纯碱行业供需格局持续改善，公司盈利能力和市场地位显著提升，未来业绩增长可期。
• 目标价：17.10元（基于2018年15倍估值）

假设条件

1. 纯碱行业供需格局持续向好，价格有望保持强势，公司盈利将大幅好转。
2. 其他业务盈利情况保持平稳。
3. 公司三费率保持稳定。

总结

山东海化（000822）在纯碱行业景气度提升的推动下，2017年业绩大幅增长，主要得益于纯碱产品销量增加和价格提升，同时公司有效控制成本，显著提高了产品毛利率。未来三年，公司预计将继续受益于行业供需改善，盈利能力和估值水平有望进一步提升。报告维持“买入”评级，目标价为17.10元。