20241014-国投证券-债市盈亏同源的烦恼——兼论收益来源变迁影响_17页_2mb

债市分析报告总结

宏观政策主线：增量财政政策积极表态，如财政部加大逆周期调节力度，涵盖隐性债务和专项债使用范围拓宽，提振信用市场，缓解了此前的恐慌情绪。国新办发布会强调财政韧性，为经济提供支持，信用债市场迎来企稳线索。

信用债修复非对称：信用债收益快速拉动问题源于流动性，风险偏好逆转换导致调仓窗口短暂，进而触发砸盘。信用利差修复不均衡：利率债快速下行，信用债修复艰难，体现在成交收益高于估值、GVN成交占比下降、高票息城投债表现差等方面。短期负债冲击造成信用债拖累产品净值，策略需关注流动性和波段机会。

收益来源变迁：信用债收益结构变化显著，2022年以来资本利得贡献占主导（约53%），票息贡献下降（仅约19%），导致盈亏同源问题。财政政策虽能缓解信用风险预期，但票息贡献减弱，利差收窄预期有限，取决于债牛重现、流动性改善和负债稳定等因素。

策略布局：负债端不稳账户应Focus on短期流动性，如银行次级债和国股行永续债；负债端稳定的账户可配置3年内AA/AA(2)城投债、隐含评级AA+城商行二级资本债或证券公司次级债，重点关注27%和26%附近点位。风险包括机构行为变化和超预期事件。

本报告分析基于12024年10月数据，观点仅供参考。