20140624-申万宏源-新纶科技-002341.SZ-石墨散热材料满产满销验证新材料业务_同源客户_销售给力_看好公司转型布局_维持_买入_评级_20页_668kb

新纶科技（002341）调研报告总结

核心内容概述

本报告分析了新纶科技在2014年6月24日的市场表现及业务发展情况，重点围绕其向以新材料为本的行业综合服务商转型，强调新材料业务的增长潜力和行业前景。报告指出，公司通过收购与布局，逐步从传统防静电/洁净室业务向新材料领域扩展，并已取得初步成果，如石墨散热材料满产满销，验证了“同源客户”销售能力。同时，公司对位芳纶项目进展顺利，预计将成为未来增长的重要驱动力。报告维持“买入”评级，认为公司将在未来几年迎来业绩与估值的双提升。

主要观点

1. 防静电/洁净室主业稳定增长

• 防静电/洁净室业务自2006年起保持高速成长，年复合增长率高达45.8%。
• 2014年预计业务增速将超过15%，行业进入模式变革阶段，公司正向综合服务解决商转型。
• 公司在该领域的市场占有率稳步提升，从2008年的0.68%上升至2013年的1.56%。

2. 新材料业务布局全面，销售前景广阔

• 新材料业务是公司转型的关键环节，包括光学胶带（OCA）、高净化保护膜、高净化胶带和散热膜等。
• 公司石墨散热材料已实现满产满销，验证了其在消费电子领域的市场潜力，预计2014年全年销售有望达到5.5亿元。
• OCA和保护膜市场空间巨大，2014年预计市场需求分别为5.56亿美元和16亿美元，公司预计未来将实现快速放量。

3. 芳纶业务前景广阔，具备进口替代潜力

• 芳纶是高科技军用装备的必需品，目前由美国和日本垄断，国内仅有一家上市公司尚未实现量产。
• 公司与中蓝晨光合作，预计2014-2015年芳纶产量分别为1000吨和2000吨，未来将实现年产值25-30亿元。
• 芳纶市场需求预计在2015年将超过1万吨，2020年将达2万吨，公司有望成为国内领先生产商。

4. 公司转型路径清晰，具备竞争优势

• 公司通过收购金麒麟、江天精密和上海瀚广，加快了向综合服务解决商转型的步伐。
• 新材料业务依托原有客户资源和渠道优势，能够实现快速放量。
• 公司在消费电子、医药、食品等多个领域拓展下游业务，形成一站式服务体系。

关键信息

市场数据

• 收盘价：19.3元
• 一年内最高/最低：19.57元 / 14.38元
• 上证指数/深证成指：2024 / 7193
• 市净率：4.8
• 流通A股市值：4841百万元

基础数据

• 每股净资产：4.01元
• 资产负债率：48.82%
• 总股本/流通A股：373百万 / 251百万

盈利预测

• 2014年EPS：0.57元（对应PE为34倍）
• 2015年EPS：0.78元（对应PE为25倍）
• 2014年净利润：214百万元
• 2015年净利润：291百万元

业务发展节奏

• 新材料业务：2014年下半年开始放量，预计2014-2015年分别实现收入5.5亿元、7.15亿元。
• 芳纶业务：2014-2015年预计产量分别为1000吨、2000吨，未来将成为公司的重要增长点。

投资要点

• 公司已具备从传统业务向新材料业务转型的能力，通过“同源客户”带动销售。
• 石墨散热材料具有热阻低、重量轻、导热系数高等优势，未来市场空间巨大。
• OCA和保护膜市场容量大，公司有望实现进口替代。
• 芳纶作为高壁垒行业，未来需求增长空间巨大，公司具备先发优势。
• 公司未来将享受新材料行业加速发展带来的业绩与估值提升。

股价表现催化剂

• 大订单
• 业绩高速增长
• 外延式扩张与行业整合
• 向上游扩展，延伸产业链

核心假设风险

1. 原材料成本波动风险
2. 芳纶Ⅱ项目、功能材料项目不能顺利投产
3. 下游领域需求增长不及预期

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）
• 行业评级：看好（Overweight）
• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，买入评级表示相对强于市场表现20%以上。

有别于大众的认识

• 公司大力发展新材料业务，是其向综合服务解决商转型的关键。
• 新材料行业市场空间巨大，公司具备进口替代潜力。
• 公司通过原有客户资源和渠道优势，快速拓展新材料产品，形成产品链整体解决方案。

总结

新纶科技正从传统防静电/洁净室业务向以新材料为核心的战略转型，未来几年将迎来业绩和估值的双提升。公司通过收购和布局，加速了新材料业务的发展，尤其是石墨散热材料和OCA胶带等产品已实现满产满销，验证了市场潜力。芳纶作为高壁垒行业，未来需求增长空间巨大，公司具备进口替代优势。报告维持“买入”评级，认为公司具备转型实力和前景，值得长期关注。