20160430-兴业证券-债券周度回顾_利率有所修复_信用分化加剧_16页_1018kb

债券市场周度回顾总结（2016.4.25-2016.5.1）

核心内容

本报告总结了2016年4月25日至5月1日期间，中国债券市场的主要走势与变化，重点关注资金面、利率债和信用债的市场表现，以及信用风险的暴露情况。

主要观点

资金面

• 资金利率波动：本周资金利率整体回落，跨月品种由14天向7天轮动，7天资金价格变动较大。
• 央行操作：为缓解流动性压力，央行通过MLF和公开市场操作进行净投放，有效平抑了资金面波动。
• 营改增影响：虽然金融业营改增政策引起市场担忧，但财政部发布的46号文将质押回购纳入免征范围，缓解了市场的谨慎情绪。

利率债

• 一级市场：新债发行规模维持高位，净融资量为3401亿，认购倍数提升，中标利率多数低于市场预期。
• 二级市场：在利率债修复带动下，长端品种出现短暂修复行情，市场恐慌情绪有所收敛。
• 市场情绪：受利率债带动，高等级信用债收益率有所反弹，但低等级和高收益债仍面临较大冲击。

信用债

• 一级市场：新债供给小幅回落，净融资规模回升至625亿，但整体需求疲弱。
• 二级市场：高等级品种收益率反弹幅度缓和，低等级和高收益品种仍明显下行。
• 信用风险：信用事件对市场冲击尚未完全消除，但部分城投债取消持有人会议，缓解了市场担忧。
• 投资逻辑变化：对信用债的资质判断逐渐从股东背景和资产规模转向企业真实的盈利能力和偿债能力。

关键信息

资金面变化

• R001：本周周五为2.1035%，周内下跌3.65 bp，日均2.0649%，下跌0.25 bp。
• R007：周五为2.5158%，周内下跌15.65 bp，日均2.6114%，上涨9.82 bp。
• R014：周五为2.8094%，周内下跌38.41 bp，日均3.0589%，上涨2.43 bp。
• R021：周五为2.9802%，周内下跌30.69 bp，日均3.1669%，上涨2.80 bp。
• R1M：周五为2.9404%，周内下跌3.64 bp，日均3.0141%，上涨10.66 bp。
• R3M：周五为2.9796%，周内上涨0.67 bp，日均3.0275%，上涨4.48 bp。

信用债表现

• 112311.SZ（16昆仑01）：收益率从9.39%上升至9.53%，变动14 bp。
• 118484.SZ（16十四01）：收益率从9.51%上升至9.63%，变动12 bp。
• 124216.SH（12新查矿）：收益率从22.10%下降至21.08%，变动-102 bp。
• 124868.SH（14冀融投）：收益率从20.36%上升至20.67%，变动31 bp。
• 112178.SZ（12墨龙01）：收益率从10.53%下降至10.50%，变动-3 bp。
• 122476.SH（15天瑞债）：收益率从10.12%下降至9.90%，变动-22 bp。
• 1480375.IB（14天瑞集团债02）：收益率从11.36%下降至11.36%，变动0 bp。
• 122454.SH（15五洋02）：收益率从10.20%上升至10.88%，变动68 bp。
• 122237.SH（12一重01）：收益率从9.18%上升至9.90%，变动72 bp。

信用利差与期限利差

• 信用利差：在高低等级间分化，低等级品种多数上行。
• 期限利差：涨跌互现，中等久期品种本周上行居首。

评级调整

• 债项评级上调：如11海大债、15协鑫债、15桂建工MTN002等。
• 债项评级下调：如11蒙奈伦、12春和债、15国广债等。
• 主体评级调整：部分公司如14三一PPN002、14宝钢韶关MTN001等评级上调，而15国广债、15春和CP001等评级下调。

交易提示

• 下周主要事件：包括公开市场操作、新债缴款、进出口债等。

总结

本周债券市场整体呈现修复迹象，利率债表现相对稳定，信用债分化加剧。资金面压力有所缓解，央行通过MLF和公开市场操作稳定流动性，市场情绪阶段性回暖。信用债市场仍受信用事件影响，但部分城投债的取消会议对市场情绪有所支撑。信用债投资逻辑正在向盈利能力和偿债能力转变，未来信用债市场仍需关注基本面和流动性变化。