20210314-浙商证券-中炬高新-600872.SH-中炬高新点评报告_年度业绩增长24_五年双百_目标进展顺利_5页_1007kb

中炬高新2020年业绩总结

核心内容

中炬高新（600872）在2020年实现了良好的业绩增长，全年营业收入达到51.23亿元，同比增长9.59%，归母净利润为8.90亿元，同比增长23.96%。公司超额完成了2020年净利润增长16%的目标，展现出强劲的发展势头。

主要观点

业绩表现

• 全年业绩：公司2020年营业收入同比增长9.59%，归母净利润同比增长23.96%，归母净利率为17.37%，同比增长2.01个百分点。
• 四季度增长：2020Q4营业收入约13.13亿元，同比增长14.77%；归母净利润约2.22亿元，同比增长29.07%；扣非归母净利润同比增长42.94%，增速显著高于全年。
• 净利润增长原因：美味鲜公司毛利率同比提升2.19个百分点至41.75%，增利约0.98亿元；四季度资产处置损失为非经常性损益，不影响扣非净利润增长。

渠道与产能

• 渠道下沉：公司持续加强薄弱地区渠道布局，截至2020Q3拥有1,329家经销商，计划实现2020年经销商数量超1,300家。
• 产能规划：公司现有总产能约60万吨，规划产能达92万吨，中山厂区技改项目预计2022年底建成，新增产能27万吨/年。
• 区域开发：地级市开发率提升至87.83%，区县开发率46.23%，显示公司市场拓展能力增强。

发展战略

• “五年双百”目标：公司提出“2019-2023年食品产业年营收过百亿、年销量过百万吨”的目标，通过兼并收购和内外并举实现。
• 行业机遇：调味品行业增长空间可观，2019年我国零售端CR5为21.4%，公司作为领先企业将持续受益于行业集中度提升。

关键信息

品牌与研发

• 品牌力：公司拥有“美味鲜”和“厨邦”两大知名品牌，其中“厨邦”在酱油推荐排行榜中位列第一。
• 研发投入：2019年获6项发明专利和16项实用新型专利，2020年研发费用1.43亿元，占比3.20%，高于行业平均水平。公司于2020年建立厨邦食品研究院，强化研发能力。

财务摘要

• 财务指标预测：
  • 2020年：主营收入5118亿元，净利润977亿元
  • 2021年：主营收入6013亿元，净利润1173亿元
  • 2022年：主营收入6941亿元，净利润1374亿元
• 估值：2020年对应估值43.89倍，2021年36.56倍，2022年31.22倍，显示公司估值逐步下降，市场对其未来增长信心增强。
• 每股收益：预计2020-2022年每股收益分别为1.11元、1.34元、1.56元，显示盈利能力持续增强。

风险提示

• 食品安全控制风险：需持续关注产品质量及安全。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响成本。
• 产能扩张不及预期风险：产能建设进度可能影响业绩增长。

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：公司作为调味品行业领先企业，具备强品牌力与研发能力，渠道下沉策略有效，产能规划支撑未来增长，有望持续受益于行业集中度提升。
• 股价表现：当前价格为￥48.86，预计未来将表现优于沪深300指数。

公司简介

中炬高新是A股第二大酱油公司，仅次于海天味业，主要业务为酱油及其他调味品的生产和销售。

相关报告

1. 《Q3业绩增长 19%，中西部开发率持续提升》2020.10.31
2. 《中炬高新：中报业绩增长 24%，中西部持续高增长》2020.08.21
3. 《Q1销售波动，不改“五年双百”目标》2020.04.30
4. 《主业增长稳健，新激励机制更加积极》2019.08.30
5. 《预估未来五年的营收增长将提速》2019.07.22

财务比率

• 成长能力：营业收入、营业利润、归属母公司净利润增速分别为9.49%、23.44%、23.52%
• 获利能力：毛利率从39.55%提升至41.76%，净利率从16.93%提升至19.80%，ROE从17.52%提升至18.73%
• 偿债能力：资产负债率从28.69%下降至18.17%，流动比率和速动比率持续上升，显示偿债能力增强
• 估值比率：P/E从54.22倍下降至31.22倍，P/B从9.86倍下降至5.45倍，EV/EBITDA从28.52倍下降至20.41倍，显示估值逐步优化

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准，定义为买入、增持、中性、减持
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数涨跌幅为标准，定义为看好、中性、看淡

法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司不对信息真实性、准确性及完整性做保证
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并考虑自身情况
• 本报告版权归属浙商证券，未经授权不得复制、发布或传播