20210822-南华期货-宏观周报_7月经济数据全面走弱_短期因素还是长期忧虑__8页_906kb

南华期货宏观周报总结：2021年8月22日

核心观点

• 消费短期走弱：7月消费数据的超预期下滑主要由疫情反复及防控措施扰动所致，尤其是对出行、旅游等可选消费的影响。预计疫情对社零的拖累将在9月逐渐消退，消费或重返上行趋势，但年内难以恢复至疫情前水平。
• 生产与投资趋势性走弱：7月工业增加值和服务业生产指数均出现明显回落，表明经济下行压力加大。工业生产回落受多重因素影响，包括短期疫情、汛情、限电等，以及长期的大宗商品涨价、企业利润被挤压、出口走弱和房地产调控。
• 政策宽松预期：尽管当前货币政策仍保持稳健基调，年内政策宽松主要以降准形式进行，降息概率较低。若房地产明显转弱、出口快速回落，稳增长压力加大，不排除通过降息来应对。

主要内容概览

第1章：经济数据全面走弱，短期扰动还是长期忧虑？

1.1 7月生产出现趋势性走弱迹象

• 数据表现：7月全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，两年平均增长5.6%；服务业生产指数同比增长7.8%，两年平均增长5.6%。
• 分析：生产端整体走弱，工业增加值和服务业生产指数均出现连续回落。短期因素包括疫情、暴雨等，长期因素则涉及限电、大宗商品涨价对企业利润的挤压。
• 关键指标：
  • 工业增加值两年平均增速回落0.9pcts至5.6%。
  • 服务生产指数连续两个月回落至5.6%。
  • 工业用电量与工业增加值存在75%的强相关性，且具有领先性。

1.2 疫情扰动消费短期走弱，影响消退预计在9月

• 数据表现：7月社会消费品零售总额同比增长8.5%，两年平均增长3.6%；商品零售和餐饮收入分别回落1.4pcts和0.1pcts。
• 分析：消费走弱主要由疫情反复导致，特别是南京疫情对可选消费（如饮料、通讯器材）影响较大。预计8月消费仍受疫情影响，9月有望恢复。
• 关键指标：
  • 社零当月同比跌幅为1.3pcts。
  • 餐饮收入当月同比跌幅0.1pcts。
  • 疫情对社零的实际拖累约为1%。

1.3 长短期因素组合出击，投资全线走弱

• 数据表现：1-7月固定资产投资累计同比两年平均增速为4.3%；房地产投资、销售全面走弱，制造业投资持平。
• 分析：
  • 房地产：受长期调控政策影响，投资和销售均出现全面回落，销售面积首次低于往年同期水平。
  • 制造业：投资上涨趋势中止，主要因外需走弱、消费低迷及大宗商品涨价导致利润压缩。
  • 基建：增速不及预期，受天气因素和地方债发行偏慢影响，基建类财政支出占比未明显提升。
• 关键指标：
  • 房地产投资两年平均增速回落至7.9%。
  • 非金融企业中长期贷款首次低于季节性水平。
  • 基建累计同比增速从3.5%回落至2.7%。

1.4 经济下行压力明显加大，年内政策宽松可期么？

• 整体判断：7月经济全面下行，出口和房地产在下半年面临下行压力，而消费和制造业年内走势不乐观，经济下行压力仍将持续。
• 政策预期：货币政策仍保持稳健，年内以降准为主，降息概率较低，仅在房地产明显转弱、出口快速回落等极端情况下才可能采取。

关键信息

• 疫情对经济的影响：主要体现在消费端，尤其是可选消费，预计8月仍受影响，9月开始逐步恢复。
• 工业生产回落原因：短期因素包括暴雨、疫情、限电；长期因素包括外需走弱、利润挤压、房地产调控。
• 房地产走弱表现：销售面积首次低于往年同期，施工面积弱于季节性，个人按揭等资金来源首次回落。
• 制造业投资：受外需、消费和利润影响，上涨趋势中止，需关注后续需求恢复情况。
• 基建投资：增速回落，主因天气和地方债发行偏慢，财政支出未明显向基建倾斜。
• 货币政策展望：稳健基调未变，降准窗口在四季度，降息概率较低。

风险提示

• 国内疫情反复超预期
• 出口回落超预期
• 房地产调控超预期

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