深度报告-20230322-国盛证券-香飘飘-603711.SH-杯装奶茶引领者_即饮贡献新增长_28页_2mb

香飘飘（603711.SH）总结

核心内容

香飘飘是中国杯装奶茶的创始者，通过持续的产品创新与品牌建设，成为行业龙头。公司目前拥有冲泡与即饮双产品体系，其中冲泡类老品仍是核心收入与利润来源，而即饮产品作为第二增长曲线，正在快速迭代并有望实现放量增长。公司股权结构稳定，为家族企业，体制灵活，具备较强的执行力与创新能力。

主要观点

• 创新驱动发展：香飘飘以创新为核心，从杯装奶茶到即饮产品不断拓展产品矩阵，适应市场变化。
• 品牌力与市占率：冲泡类业务连续10年市占率第一，品牌影响力显著，是公司增长的重要支撑。
• 即饮产品布局：通过Meco果汁茶与兰芳园奶茶双品牌战略，切入即饮市场，提升市场份额与品牌影响力。
• 未来增长可期：随着外部环境扰动减弱，冲泡类业务有望恢复增长，即饮板块通过规模效应与产品创新，未来盈利潜力显著。

关键信息

产品结构与市场表现

• 香飘飘产品体系包括冲泡类奶茶、即饮类茶饮和瓶装茶饮。
• 冲泡类奶茶市场占有率连续10年第一，2022年市占率维持在60%左右。
• 即饮产品Meco果汁茶与兰芳园奶茶双品牌布局，Meco果汁茶果汁含量≥25%，远超国家标准。
• 兰芳园为港式奶茶品牌，定位高端，通过产品创新与价格策略，成功切入即饮市场。

财务表现与盈利预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为31.16亿元、37.85亿元、43.98亿元，分别同比-10.1%、+21.5%、+16.2%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为2.1亿元、2.78亿元、4.37亿元，分别同比-5.4%、+32.3%、+57.1%。
• 估值分析：当前股价对应PE为36x/27x/17x，预计未来公司即饮业务将推动盈利提升，目标市值在100-120亿元区间。

估值与盈利预测

• 公司当前PE估值较低，盈利预测显示即饮业务有望成为公司第二增长曲线。
• 即饮业务预计在2023年实现收入16-20亿元即可实现盈亏平衡，随着规模效应显现，盈利增长可期。

股权结构与团队

• 蒋建琪与陆佳华夫妇为实际控制人，合计持股70.53%，公司股权结构稳定。
• 家族企业体制灵活，内部决策迅速，有利于战略执行。

风险提示

• 新品推广不及预期
• 测算模型存在局限性
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题

投资建议

首次覆盖，给予“增持”评级，看好即饮业务作为第二增长曲线的潜力，以及冲泡类产品在外部环境改善后的恢复性增长。公司未来有望通过产品创新与渠道拓展，进一步提升市场份额与盈利能力。