20240313-国元证券-牛只是擦伤_关于债市的下跌_2页_690kb

债市下跌分析总结

债市近期收益率上行主要由于对农商行债券交易的调研，carry缩窄亦影响市场心态。此前提出的流动性梗阻解决方案中，政策更倾向于监管去杠杆。

目前不具备扭转行情的条件：

1. 银行类委外资金规模快速扩张，非银债权增速达双位数；
2. 2016年经验表明，一刀切式政策管控效果更显著。

监管加码概率高，但实际影响需看政策节奏和力度。

市场趋势分析：

• 利率债杠杆下降可能动摇流动性梗阻牛市基础，该基础涉及实体经济与货币价格弹性；
• 目前弹性较弱，改变基本面非短期可为，需配套实体经济政策如房地产支持。

收益率锚定问题：

1. MLF等政策利率对短期市场利率影响有限；
2. 长端收益率与名义经济增速存在双向锚定关系，受流动性梗阻共同影响。

债市基本面未变，但需警惕：

• 行情非周期，为规避风险建议调整超长期现券配置；
• 部分市场已开始换仓10年期利率债。

风险：宏观政策落地不及预期。