证券行业月度业绩点评：券商业绩环比大增，同比有望持续改善-20190416-西南证券-14页_1mb

报告摘要

券商业绩环比大增，同比有望持续改善总结

核心内容

2019年3月，中国37家上市证券公司（母公司口径）合计实现营业收入303.2亿元，环比增长42.9%；净利润152.1亿元，环比增长52.0%。其中，西南证券、方正证券和天风证券的单月净利润环比增速分别达到714%、443%和272%，显著高于其他券商。一季度，34家上市券商累计实现营业收入639.4亿元，同比增长56.8%；累计实现净利润293.1亿元，同比增长79.9%。

主要观点

市场行情回暖：2019年3月，市场交投情绪明显回暖，沪深两市日均成交量和成交金额分别同比增长152%和89%，环比增长34%和50%，达到近三年最高点。预计2019年全年资本市场日均成交额有望保持在6000亿元之上。
自营业务表现强劲：3月股票市场和债券市场行情上涨，券商自营业务业绩显著提升，预计2019年一季度自营业绩贡献同比多增100%以上。
投行业务分化明显：3月股权融资规模同比下降22.0%，IPO融资和定向增发规模分别下降20.5%和90%。可转债发行规模环比增长94.0%，债券承销金额同比增长98%。随着科创板政策落地和金融企业多渠道补充资本金，券商投行业务有望企稳回升。
信用业务回暖：3月两融余额持续上升，达到9222.5亿元，环比增长14.6%。股票质押业务也明显回暖，月度总质押股数81亿股，参考市值1100亿元，环比增长398%。预计2019年信用业务风险将下降，信用利差有望走阔。
资管业务触底反弹：资管新规实施后，券商资管规模有所下降，但随着市场行情回暖，资管业务规模有望企稳。3月新成立产品483只，环比增长76%。

关键信息

业绩回顾

3月业绩：37家上市券商合计营收303.2亿元，环比增长42.9%；净利润152.1亿元，环比增长52.0%。
一季度业绩：34家上市券商累计营收639.4亿元，同比增长56.8%；累计净利润293.1亿元，同比增长79.9%。
业绩排名：中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券为一季度净利润排名前四，均在20亿元之上。

行情回顾

券商板块表现：3月券商板块整体涨幅6.73%，跑赢沪深300指数的5.53%。
市净率：券商板块整体市净率接近2倍，相对PB为1.5倍，为近几年的较高值。

投资策略

业绩拐点明确：券商业绩受市场环境回暖影响，呈现明显增长趋势。
估值抬升与戴维斯双击效应：券商作为牛市前周期品种，受市场预期影响明显，估值抬升将带动业绩增长。
科创经济提升券商地位：随着直接融资的发展，券商将在科创经济中扮演更重要的角色。

重点关注个股

头部券商：中信证券。
低估值特色券商：海通证券、东吴证券、国投资本。

风险提示

市场行情下跌可能对券商业绩和估值造成双重压力。
政策红利落地速度若慢于预期，可能影响行业估值。

员工持股计划发展现状

政策变化：自2014年起，证监会鼓励券商实施员工持股计划，2019年成为券商重启员工持股计划的重要年份。
实施情况：2019年3月，中信证券、招商证券和华创证券已通过股东大会实施或提出员工持股计划，显示出券商对人才激励的重视。

投资评级说明

个股评级：
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
- 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%。