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深耕高校信息化领域，收购尼普顿完善校园生态总结

核心内容

正元智慧深耕高校信息化领域20年，从最初的校园一卡通业务逐步发展为线上线下、校内校外、ToB/ToC一体化的智慧校园生态服务商。公司通过收购尼普顿，进一步完善校园生态布局，向智慧校园生态运营服务商转型。

主要观点

• 教育信息化市场增长迅速：2010年以来，教育信息化政策频发，推动高校信息化支出持续增长。预计2020-2026年，教育信息化市场规模将从3470亿元增长至6051亿元，每年资本开支可达70亿元。
• 公司市占率领先：公司市占率约为6.8%，在智慧校园领域处于领先地位，有望持续受益于行业集中度提升。
• 易校园平台建设：公司打造易校园APP平台，整合线上线下资源，提供智慧校园服务，包括智慧公寓、智慧食堂、智慧图书馆等场景，逐步构建“吃住行知用”的校园服务生态。
• 收购尼普顿完善生态：通过收购尼普顿，公司补全智慧校园场景，包括空调、热水等服务，提升业务协同效应，增强客户粘性。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2020/21/22年实现营业收入8.58/13.22/16.19亿元，归母净利润0.52/0.81/1.18亿元，给予公司2021年35倍PE，对应合理市值28.35亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

教育信息化发展

• 政策驱动：自2011年起，国家出台多项政策支持教育信息化发展，将其上升为国家战略。
• 市场空间：预计2020年高校智慧校园总支出达215亿元，每年平均资本开支70亿元。
• 学生消费能力提升：大学生月均生活费增长，催生智慧校园多样化需求。

公司发展历程

• 公司成立与初期发展：公司前身成立于2000年，2017年上市，进入转型升级期。
• 产品体系完善：公司构建“三个中心、六大平台、N个场景化应用”的产品架构，覆盖IaaS、PaaS、SaaS多个层次。
• 股权结构稳定：实际控制人陈坚及其妻子合计持股超30%，股权结构稳定。

收购尼普顿

• 尼普顿简介：尼普顿成立于2010年，专注于高校后勤生态圈热水、空调运营，与200余所高校合作。
• 协同效应：收购尼普顿将补全公司智慧校园生态场景，提升业务协同效应，整合客户资源，降低各项成本。
• 业绩承诺：尼普顿未来三年净利润承诺分别为1500万元、2400万元、3400万元，复合增速达18.9%。

财务预测

• 营业收入：2020/21/22年预计分别为8.58/13.22/16.19亿元，同比增速分别为14.3%、54.0%、22.5%。
• 归母净利润：2020/21/22年预计分别为0.52/0.81/1.18亿元，同比增速分别为16.0%、54.5%、45.4%。
• 毛利率：预计2020/21/22年分别为36.9%、34.8%、35.1%。
• ROE：预计2020/21/22年分别为8.2%、10.6%、12.8%。

风险提示

• 疫情扩散风险：疫情可能影响企业商务活动，导致订单需求不及预期。
• 平台落地风险：校园IoE综合服务平台落地不及预期。
• 教育经费风险：高校教育经费减少，信息化积极性不及预期。
• 协同效应风险：与尼普顿协同效应不及预期。

结论

正元智慧通过深耕高校信息化领域和收购尼普顿，构建智慧校园生态服务体系，有望实现长期增长。公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，未来发展前景广阔。