玻纤行业供需展望与安全边际分析：锋从磨砺出_23页_2mb

非金属新材料：玻纤行业供需展望与安全边际分析

核心内容

本报告分析了中国玻纤行业的供需状况及龙头企业的安全边际，提出在行业进入“磨底期”后，有望逐季改善，且龙头企业具备较强竞争力。

主要观点

• 行业成长性：玻纤作为替代性材料，广泛应用于风电、汽车轻量化、PCB等领域，具备较强的成长性。
• 供需关系：2018年新增产能较多，导致价格承压，但2019年新增产能边际逐步减少，需求增长将逐步消化供给压力。
• 价格波动：不同产品价格波动幅度不同，中高端产品（如风电纱、热塑纱、电子纱）因技术壁垒高、认证周期长，价格下行空间有限；无碱粗纱因竞争激烈，价格压力较大。
• 龙头企业优势：中国巨石、中材科技等龙头企业在成本控制、产品结构优化、技术壁垒等方面具备明显优势，盈利稳定且增长潜力大。
• 投资建议：当前时点为玻纤行业龙头的左侧配置时机，推荐关注中国巨石和中材科技。

关键信息

行业概况

• 全球玻纤产量增速与GDP增速比值（alpha）逐年上升，2017年达到2.84。
• 2019年全球GDP增速预计为3.1%，玻纤需求增速约为8.8%。
• 中国玻纤行业CR3为63%，行业集中度较高。

供需分析

• 供给端：2018年新增产能为105万吨，2019年预计新增38.6万吨，但有效产能冲击为32.9万吨。
• 需求端：全球玻纤需求增速与GDP增速相关，但受政策和替代效应影响，仍保持稳定增长。
• 2020年展望：预计全球玻纤产能增速为3.5%，需求增速为全球GDP的1.6倍，供需或将出现偏紧局面。

产品特性与竞争格局

• 中高端产品：风电纱、热塑纱、电子纱等，技术壁垒高、认证周期长、用户粘性强，主要由龙头企业主导。
• 中低端产品：无碱粗纱等，成本优势为王，竞争激烈。
• 电子纱：价格高位回落，但受供需影响较大，当前价格已接近底部，后续有望维稳。
• 风电纱：需求快速增长，价格平稳，龙头企业市占率高，客户粘性强。

龙头企业分析

• 中国巨石：产品结构高端化，中高端产品占比逐年提升，成本优势明显，盈利稳定。
• 中材科技：内生改善助力盈利稳定，风电叶片龙头盈利有望重回高增长。

投资建议

• 评级：增持
• 盈利测算：在中性、情形二和悲观假设下，中国巨石2019年盈利分别为25.54亿元、23.88亿元和20.63亿元，PE分别为18X、19X和23X。
• 未来展望：通过“国际化”和“智能制造”布局，中国巨石核心竞争力有望进一步提升。

风险提示

• 全球玻纤需求超预期下滑
• 玻纤渗透率提升不达预期
• 新增产能持续、产能投放过多
• 中美摩擦影响超预期
• 欧盟对编织物的反倾销影响玻纤原纱供需关系

行业趋势

• 风电装机预计在2019和2020年保持高增，对玻纤需求形成拉动。
• 汽车轻量化和新能源汽车发展将推动热塑纱和电子纱需求增长。
• 电子纱作为PCB产业链最上游，需求由半导体、军工等高新技术领域驱动。
• 建筑建材等领域需求与地产和基建投资相关，具备一定韧性。

结论

当前玻纤行业处于供需磨底期，随着新增产能逐步消化和需求结构优化，行业有望逐步回暖。龙头企业在成本控制、产品结构和市场竞争力方面具备明显优势，安全边际较高，值得重点关注。