运营商系列报告：国企混改不断推进，通信行业改革红利持续释放_29页_1mb

通信行业国企混改与5G竞争格局分析总结

核心内容

本报告聚焦通信行业国企混改的推进情况及其对行业竞争格局的影响，重点分析中国联通在混改方面的进展与成效，并展望其在5G时代的发展潜力。

主要观点

• 国企混改成改革重点：混合所有制改革是新一轮国企改革的重要方向，旨在优化企业治理结构、提升运营效率。
• 通信行业竞争失衡：中国移动凭借4G先发优势和持续投资，占据行业主导地位，中国联通因错失发展先机，业绩表现不佳，行业竞争格局亟待优化。
• 联通混改走在前列：作为首家完成集团层面混改的央企，中国联通通过引入战略投资者、优化股权结构、推进体制机制改革，成为行业改革的标杆。
• 改革红利初步显现：混改后，中国联通的营业收入和净利润显著改善，创新业务成为增长新引擎，为5G时代的竞争格局重构奠定基础。
• 5G时代机遇可期：随着5G商用临近，联通凭借灵活的运营机制和战略投资者支持，有望在5G生态构建中发挥更大作用。

关键信息

一、国企混改成导向，通信行业竞争失衡待优化

• 混改政策自2013年十八届三中全会提出后，持续深化，成为国企改革的重要抓手。
• 中国移动凭借4G先发优势，占据70%以上的4G用户市场份额，营业收入和净利润长期领先。
• 中国联通因4G发展滞后，2014年以来业绩持续下滑，净利润大幅下降，成为行业中最弱的一方。

二、改革持续推进，联通率先混改成行业标杆

2.1 中国移动“五化”改革

• 推进“管理集中化、运营专业化、机制市场化、组织扁平化、流程标准化”改革。
• 以内部治理优化为主，未涉及产权层面改革，难以彻底激发企业活力。

2.2 中国电信“三维联动”改革

• 推行“划小承包、专业化运营、倒三角支撑”改革模式。
• 以互联网思维优化内部机制，但产权改革仍不深入。

2.3 中国联通混改“集团+分公司”并进

• 集团层面：通过“战投+定增+股权转让+员工持股”方式，国有股权占比从62.74%降至36.7%，实现产权多元化。
• 分公司层面：云南联通率先试点承包运营改革，引入社会资本，推动市场化运营。
• 混改后，联通集团和分公司层面的经营状况明显改善，体制机制改革释放企业活力。

三、改革红利持续释放，5G时代竞争格局有望重构

• 混改后，中国联通2017年起营业收入实现由负转正，净利润“V”型反转，经营状况大幅改善。
• 云南联通承包制改革成效显著，4G基站建设成本下降，营收增长高于行业水平。
• 2018年，联通产业互联网业务收入同比增长45%，成为新增长点。
• 5G时代，联通有望凭借混改后的灵活机制和战略投资者的资源协同，在竞争中取得优势。

四、投资建议

• 混改红利持续释放：中国联通通过混改，内部机制逐步优化，创新业务成为增长核心。
• 5G发展可期：在5G商用到来之际，联通依托战略投资者，加快布局，未来发展前景良好。
• 盈利预测：预计2019-2021年每股收益分别为0.19元、0.26元、0.35元，对应PE分别为37.72X、27.12X、20.15X，维持“买入”评级。

风险提示

• 混改效果不及预期；
• 国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，创新业务发展不及预期；
• 5G标准化和产品研发进度不及预期，影响未来业务发展；
• 新兴业务增长不及预期。

结论

中国联通作为通信行业混改的先行者，通过集团与分公司层面的综合改革，实现了业绩反转和机制优化。随着5G时代的到来，联通有望凭借混改带来的灵活性和战略协同优势，重构行业竞争格局，成为未来发展的有力参与者。