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报告摘要

理想汽车-W（02015.HK）总结

核心内容概述

理想汽车在2022年第三季度实现交付约2.7万辆，营收达93.4亿元，同比增长20%，符合市场指引。公司预计2022年第四季度交付量为4.5-4.8万台，营收达165.1-176.1亿元，同比增长55.4%-65.8%。尽管Q3出现净亏损12.4亿元，主要由于理想One零部件存货减值及订单承诺损失，但公司现金流状况良好，截至Q3在手现金及定期存款总计达558亿元。

2023年，理想汽车将重点发力L9、L8、L7三款车型，聚焦30-50万价格带SUV市场。L8在12月第一周上险量超2400台，爬产速度符合预期，目前提车周期约为2-3个月。公司计划于2023年2月开启L7交付，届时将形成完整的30-50万SUV产品矩阵。同时，公司正基于纯电高压平台推出新车型，并已启动苏州功率半导体研发及生产基地建设，为自研800V高压电驱做准备。

预计2023年公司交付量有望达24万台，得益于清晰的车型定位、完善的产品矩阵及L8/L9的快速爬产能力。

主要观点

销售表现：理想汽车在2022年Q3交付量同比增长6%，营收同比增长20%，Q4交付指引显著提升，预计同比增长55.4%-65.8%。
产品布局：2023年重点推出L9/L8/L7三款车型，进一步完善SUV产品矩阵，满足不同消费者需求。
毛利率与费用率：Q3毛利率为12.7%，同比下降10.6个百分点，主要受理想One库存减值影响。Q4毛利率预计修复，因L8/L9爬产。研发费用持续增长，Q3达18亿元，销管费用率上升，但预计随销量增长，全年费用率将保持健康水平。
组织架构调整：公司进入1-10阶段，优化矩阵型组织架构，提升增长质量与产品爆款潜质。
财务预测：预计2022-2025年销量分别为13/24/37/46万辆，总收入分别为450/828/1235/1410亿元，non-GAAP净利润分别为-1%/3%/4%/7%。目标市值约2484亿元，对应2023年P/S为3x，目标价为147港元和38美元，维持“买入”评级。
盈利能力：公司盈利逐步改善，2023年预计归母净利润为798百万元，2024年预计达3743百万元，non-GAAP净利润率有望从-1%提升至4%。
现金流状况：公司现金流相对充裕，Q3自由现金流流出19.6亿元，但整体现金储备充足。

关键信息

财务指标：
- 2022年Q3收入93.4亿元，交付2.7万辆。
- Q3非GAAP净亏损12.4亿元，主要由理想One库存减值和订单承诺损失构成。
- 2022年Q4收入指引为165.1-176.1亿元，同比增长55.4%-65.8%。
- 2023年计划交付24万台，预计总收入828亿元，non-GAAP净利润2487亿元。
- 2025年预计non-GAAP净利达98亿元，对应目标市值约为25倍P/E。
产品与技术：
- 2023年推出L7，完善30-50万价格带SUV矩阵。
- 发布基于纯电高压平台的新车型，启动苏州功率半导体基地建设，为800V高压电驱做准备。
估值与投资建议：
- 目标市值约2484亿元，对应2023年P/S为3x，目标价147港元和38美元。
- 维持“买入”评级，认为公司具备增长潜力和盈利修复能力。
风险提示：
- 车型研发及销售不及预期。
- 上游零部件供应波动。
- 智能驾驶技术迭代不及预期。

财务预测与比率

项目	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	44,972	82,817	123,520
净利润（百万元）	-2,260	798	3,743
Non-GAAP净利润（百万元）	-477	2,487	5,435
P/S（倍）	3.8	2.0	1.4
Non-GAAP净利润率	-1.1%	3.0%	4.4%