光伏板块2021年报及2022一季报总结：行业高景气延续，各环节表现分化-20220503-国金证券-38页_1mb

光伏板块2021年报及2022Q1总结

核心内容概述

2021年及2022年第一季度，光伏行业维持高景气，行业整体量利齐升，但各环节表现分化显著。硅料作为产业链瓶颈环节，价格持续上涨，盈利突出；组件、电池片等中下游环节则因成本上升、技术迭代等因素，盈利承压，但存在修复预期。随着需求持续增长，行业有望在景气高位延续增长态势。

主要观点与关键信息

1. 行业高景气延续，装机量与出口持续增长

• 2021年国内新增装机54.9GW，同比增长13.9%，其中分布式占比达53.4%。
• 2022Q1国内新增装机13.2GW，同比增长148%，欧洲、印度等海外市场表现强劲。
• 2021年组件出口100.55GW，同比增长25.65%；2022Q1组件出口41.30GW，同比增长108.5%。

2. 产业链价格全面上涨，硅料表现尤为突出

• 2021年硅料价格上涨177%，单晶硅片上涨54%，组件、电池片上涨13%。
• 2022Q1产业链价格延续上涨趋势，硅料供给释放速度慢于预期，供需紧张局面或持续至下半年。

3. 财务表现：量利齐升，但环节分化明显

• 2021年光伏板块营收4309亿元，同比增长46.3%，扣非归母净利润321亿元，同比增长99%。
• 2022Q1营收1366亿元，同比增长71.2%，归母净利润172亿元，同比增长141.6%。
• 各环节盈利分化显著：硅料盈利高增，组件、电池片、辅材等环节则面临压力或修复。

4. 资本开支与研发支出

• 2021年资本开支、在建工程、货币资金同比分别增长79.2%、53.4%、18.6%。
• 研发支出普遍高增，占收入比重上升0.36PCT，反映技术迭代加速。
• 2022Q1研发支出同比增39.1%，但部分环节如辅材研发支出比率下降。

5. 营运能力：应收账款与存货周转加快

• 2021年应收账款同比增37.49%，存货同比增80.25%。
• 2022Q1应收账款同比增57.60%，存货同比增98.70%，显示行业景气度提升。

6. 产业链利润分布与展望

• 硅料：供需紧张，毛利率达64.1%，预计2022年仍将维持高盈利。
• 硅片：盈利平稳，毛利率23.8%，后续变化由硅料供给决定。
• 电池片：2021年毛利率降至7.7%，2022年有望因技术迭代和供需改善实现盈利修复。
• 组件：毛利率降至14.7%，集中度提升，技术差异影响盈利与市场份额。
• 逆变器：毛利率32.3%，头部企业供应链优势明显，研发费用率上升。
• 辅材：玻璃、胶膜等环节受益于光伏装机增长，龙头公司毛利率优势显著。
• 设备：存货及发出商品创历史新高，新技术推动盈利提升。

投资建议与推荐标的

核心投资逻辑

• 行业高景气明确，供需关系及技术迭代推动盈利增长。
• 硅料与电池环节具备业绩确定性与弹性。
• 辅材、逆变器及组件环节盈利有望修复，行业集中度提升。
• 设备环节受益于新技术渗透，盈利增长预期显著。

推荐标的

注：*表示盈利预测采用Wind一致预期，其余采用国金证券预测值。

风险提示

1. 国际贸易环境恶化风险：中国作为光伏制造大国，可能面临贸易壁垒。
2. 疫情反复风险：可能影响全球经济复苏，进而影响光伏装机需求。
3. 行业产能扩张风险：可能造成部分环节竞争加剧和盈利能力下降。
4. 储能成本下降不及预期：可能限制光伏在能源结构中的渗透率提升。