银行业理财月度观察（2023年10月）：资本新规与城投化债如何影响理财投资？-20231114-光大证券-21页_1mb

行业研究总结：资本新规与城投化债对理财投资的影响

核心内容

2023年10月银行理财市场观察报告指出，资本新规与城投化债对理财投资产生重要影响，具体体现在以下几个方面：

• 资本新规对二永债供需及定价的影响：资本新规要求自2024年1月1日起实施，可能加剧二永债供需矛盾，进而推高定价中枢。二永债是银行理财的重要配置品种，预估理财持仓规模约1.5-2万亿。由于理财客群风险偏好较低，新增资金主要集中在低波稳健产品线，对二永债的配置能力下降，且二永债投资正从配置属性向交易属性过渡。

• 季末流动性扰动加剧：理财资金具有明显的季节性特征，季末时点资金回流至表内，跨季后资金又回流至理财。资本新规的实施可能进一步加剧季末流动性分层，尤其是对非核心市场参与者的质押式回购业务，资本占用成本上升，流动性分层压力加大。

• 城投化债带来的边际变化：城投化债背景下，理财对城投债的配置更加注重区域分布多元化与久期控制。部分弱资质区域的城投债成为稀缺资产，理财可能转向金融债或中短期公募债基等替代资产。

• 理财收益率回暖：10月固定收益类理财产品收益率整体回暖，近1个月年化收益率中枢达到0.6%，其中现金管理类理财7日年化收益率为2.17%，纯固收产品收益率提升，但“固收+”产品仍维持负收益。

• 理财产品发行节奏放缓：10月理财公司新发产品数量环比下降，封闭式产品发行数量减少，开放式产品发行数量下滑36%。产品期限结构有所调整，短中期内产品发行占比上升。

主要观点

1. 资本新规对理财投资的影响

1.1 二永债供需矛盾与定价中枢变化

• 资本新规将“超额贷款损失准备可计入二级资本”改为“超额损失准备可计入二级资本”，并设置2年过渡期，逐步提高非信贷资产损失准备最低要求。
• 对于非信贷拨备严重不足的银行，资本新规可能激发二级资本债发行需求。
• 预计2024年二永债供给强度将环比提升，叠加TLAC非资本债券发行，可能进一步加剧二永债供需矛盾。
• 银行理财对二永债的配置能力下降，二永债投资转向交易属性，持仓剩余期限缩短。

1.2 季末流动性分层加剧

• 季末理财资金回表，流动性扰动显著，资本新规可能进一步加剧这种现象。
• 银行对非核心市场参与者的质押式回购业务受限，资本占用成本提高，导致跨季资金定价上浮，流动性分层压力增加。

2. 城投化债背景下的理财投资变化

• 城投化债推动城投债配置更加注重区域分布多元化，新增配置严控久期。
• 城投类非标融资有序回表，缓释理财相关信用风险，但同时导致部分高收益资产配置减少，收益率摊薄。
• 理财可能寻求其他资产配置替代，如金融债信用下沉或增配中短期公募债基。

3. 理财产品收益率表现

• 10月固定收益类理财收益率整体回暖，近1个月年化收益率中枢为0.6%。
• 现金管理类理财7日年化收益率为2.17%，高于同期货币市场基金。
• 纯固收产品收益率提升，但“固收+”产品仍维持负收益，其中1年以上产品收益率中枢为-0.5%。

4. 理财产品发行与规模变化

• 10月理财公司共发行净值型产品883只，环比下降12.8%。
• 封闭式产品发行数量占比提升，3-6个月期限产品占比增加。
• 开放式产品发行数量环比下降36%，固定期限定开型产品成为主要类型。

关键信息

• 二永债持仓规模：预估1.5-2万亿，占理财债券类资产的22.6%。
• 理财规模：10月末理财存续规模约27.3万亿，较上月增长3.6%。
• 收益率变化：10月固定收益类理财收益率中枢提升至0.6%，现金管理类理财收益率为2.17%。
• 产品结构变化：固定收益类产品占比达97%，其中现金管理型产品占比提升至36%。
• 风险提示：第三方数据偏差、十大重仓资产代表性偏差、市场环境及投资者行为变化。

结论

资本新规与城投化债对理财投资产生多重影响，包括二永债供需矛盾加剧、流动性分层压力提升、城投债配置边际变化等。理财收益率整体回暖，但“固收+”产品仍面临收益压力。理财公司产品发行节奏放缓，产品期限结构有所调整，显示出对市场变化的适应与调整。