深度报告-20240331-华创证券-蓝天燃气-605368.SH-深度研究报告_河南城燃龙头_主业稳健高分红_27页_1mb

推荐（首次）：蓝天燃气（605368）是河南省城市燃气龙头，业务稳健，高分红能力强，目标价1440元。

公司基本情况
蓝天燃气专注于河南省天然气市场，业务覆盖产业链中下游：中游为长输管道销售，下游为城市燃气特许经营。财务数据显着，2018-2023年营收和净利润复合增长率分别为9.1%和15.3%。公司分红力度大，2020-2023年股利支付率分别为69.5%、55.0%、83.6%和97.1%，承诺2023-2025年现金分红不低于利润的70%。

行业分析
河南天然气需求潜力大，源于城镇化率低（2022年仅57.07%，提升速度较快）和农村气化推进。动力主要包括政策支持（如河南省发改委规划2025年天然气需求达200亿方）和气价回落及工商业修复，预计未来需求将持续增长。

公司运营分析
公司中游业务毛差稳健，得益于管道垄断优势和多元气源（如煤层气，预计恢复供应可增厚利润）。下游毛差有望改善，因多地居民气价格上调（如许昌市已调价）。IPO募投项目和可转债项目预计2024-2025年投产，将带来销气量和接驳量增长。

投资建议
预计2024-2026年营收为516.4亿、537.0亿、561.7亿元，同比增速43.9%、39.8%、46.0%；归母净利润为66.5亿、68.8亿、72.5亿元，同比增速97.3%、34.3%、53.7%。基于15倍PE目标价1440元，“推荐”评级。

风险提示
采购成本波动、宏观经济波动、顺价工作推进不及预期、管道恢复不及预期等。