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公用事业公司研究总结

核心内容

本报告对安东油田服务（3337.HK）进行了首次覆盖分析，并给予增持评级。报告基于2018年2月13日的市场数据，分析了公司财务表现、市场前景及估值模型，预测其未来三年的业绩增长及股价表现。

主要观点

• 行业复苏：随着全球油价的回升，特别是布伦特原油价格在2017年底和2018年初突破70美元/桶，上游油服企业迎来复苏机会。
• 公司优势：安东油田服务提供从前期钻井到后期增产的一体化服务，具备较强的技术实力和成本优势，尤其在非常规油气开采领域表现突出。
• 海外市场拓展：公司积极布局海外市场，尤其是在伊拉克市场，2016年伊拉克贡献公司总营收的35%以上，且毛利率高于国内业务。
• 国内市场机遇：监管层推动上游油气开采市场向民企开放，安东在民营油服市场占比有望从4%提升至5%，国内业务收入占比也将从38.7%提升至42.9%。
• 财务改善：随着油价回升和资本开支增长，公司经营性现金流有望改善，负债率下降，利息保障倍数提升，评级上调。

关键信息

财务数据与盈利预测

• 营业收入：2017年预计21亿元，2018年24亿元，2019年27亿元，年复合增长率达13.52%。
• 净利润：2017年预计9100万元，2018年1.64亿元，2019年1.89亿元，2018年同比增长81.19%。
• 每股收益：2017年0.03元，2018年0.06元，2019年0.07元。
• 毛利率：预计2017年38.0%，2018年39.0%，2019年40.0%。
• 管理费用率：2017年预计从20%降至13%，2018-19年将温和回升。

市场数据

• 收盘价：0.92港元
• 目标价：1.10港元，对应19.6%的上涨空间
• 市值：19.75亿元人民币（约24.49亿港元）
• 流通股：2660百万股
• 汇率：1.24港元/人民币

市场展望

• 油价预期：2018/19/20年布伦特原油价格预期分别为65/68/70美元/桶。
• 资本支出：预计2018-19年全球资本支出同比增长10%，国内资本支出同比增长20%。
• 国内油气服务市场：预计未来三年市场规模年均增长18%，民营油服市场份额将从10%提升至20%。

估值分析

• 估值模型：采用三阶段现金流折现模型，得出目标价1.10港元（对应18年PE为11.4倍）。
• 公司总价值：预计为5379亿元人民币，权益价值为2361亿元人民币，每股权益价值约1.10港元。
• 加权平均资本成本：9.87%

情景分析

• 乐观情景：全球资本支出同比增长15%，公司净利润有望增长25%。
• 基准情景：全球资本支出同比增长10%，公司净利润增长14.0%。
• 悲观情景：全球资本支出负增长，公司净利润可能下滑43.8%。

投资要点总结

• 市场地位：安东油田服务是中国领先的民营油田技术服务提供商，提供一体化服务。
• 油价复苏：油价的回升带动上游资本开支增加，利好安东等油服企业。
• 海外业务增长：预计2018-19年海外完工订单年增长10%，提升公司整体业绩。
• 国内业务增长：预计2018-19年国内完工订单年增长20%，提升市场份额。
• 财务杠杆：公司对财务杠杆的使用更为积极，盈利能力较强，净资产收益率稳步提升。
• 风险提示：油价低于预期及金融风险为主要下行风险，OPEC减产及经济增长为催化剂。

公司简介

安东油田服务成立于2002年，总部位于北京。2016年受低油价影响，营收下滑，净亏损；但2017年上半年营收两位数增长，净利润扭亏为盈。公司调整经营策略，转向采油服务，以保障现金流稳定。

龙头优势

• 市场拓展：海外市场收入占比从2014年的33.4%升至2017年上半年的62.9%，伊拉克市场贡献超过35%。
• 技术优势：在非常规油气开采领域具备领先技术，如裸眼水平井增产作业。
• 客户多元化：客户群体多元化，提升品牌形象，改善项目管理效率。

风险与机遇

• 机遇：油价复苏、国内政策支持、海外市场份额扩大、技术优势。
• 风险：油价低于预期、全球资本支出萎缩、经营环境不确定性。

结论

安东油田服务在油价复苏及政策支持下，有望实现业绩增长，估值合理，具备投资潜力。公司基本面改善，未来三年盈利与收入增长可期，建议投资者关注其股价表现。