机房环境龙头，迎IDC和5G建设黄金机遇

报告摘要

佳力图（603912）首次覆盖报告总结

核心内容概述

佳力图是一家专注于数据机房精密环境控制领域的高新技术企业，主要提供节能、控温设备、一体化解决方案及相关节能服务。公司计划通过自建IDC进入IDC服务领域，受益于IDC和5G建设带来的行业新周期，预计未来三年业绩将实现快速增长。报告指出，公司传统温控业务市值约为39亿元，自建IDC业务估值为26亿元，整体合理市值约为65亿元，目标价为30元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司业务与市场地位

公司是国产机房空调市场第一，产品种类齐全，包括风冷、冷冻水冷、微模块一体化、列间空调、高精度空调、冷水机组、加湿器、氟泵等，共13个系列。
2019年公司市占率达到11.8%，高于行业平均水平，客户涵盖通信、金融、政府、制造等多个行业，包括中国移动、华为等知名企业。
公司在精密空调领域毛利率稳定且高于同行，显示其具备较强的规模效应和成本控制能力。

2. 5G与IDC建设带来的机遇

5G和云计算的发展推动了IDC建设进入新周期，运营商资本开支增加，特别是对数据中心的投入。
2020年三大运营商计划资本开支达3384亿元，其中数据中心建设成为重要增长点。
公司与浪潮信息、鹏博士等头部厂商合作，液冷产品在边缘计算领域具有巨大潜力。

3. 自建IDC项目进展

公司自建IDC项目“南京楷德悠云数据中心”已入围新基建项目，并通过发改委能耗指标评审，预计2020年下半年开始动工，2023年全部交付。
项目位于南京未来科技城，具有优质资源，预计可实现低PUE（<1.3）和高上架率（>95%），带来丰厚利润。
2023年三期全部交付后，预计营收将超过5.5亿元，净利润将达1.3亿元。

4. 财务表现与盈利预测

2019年公司实现营收6.39亿元，归母净利润0.85亿元。
2020-2022年，公司预计实现营收分别为7.43亿元、9.10亿元和11.96亿元，归母净利润分别为1.30亿元、1.64亿元和2.32亿元，同比增速分别为54.24%、25.42%和41.99%。
公司EPS预计分别为0.60元、0.71元和1.01元，对应PE分别为37倍、29倍和21倍。

5. 估值分析

传统业务估值约39亿元，IDC业务估值约26亿元，整体合理市值约65亿元。
目标价为30元，较当前股价有较大增长空间，预计带来35%以上的市值增长。

风险提示

运营商IDC及5G投入不达预期。
公司数据中心项目建设进度及上架率不及预期。
机房环境及IDC行业竞争加剧。

投资建议

公司作为机房环境控制领域的龙头，受益于IDC和5G建设带来的行业增长，具备良好的技术优势和市场资源，未来三年业绩有望超预期。我们给予“买入”评级，目标价为30元，合理市值约为65亿元。

关键数据与图表

2019-2022年收入与净利润预测：
- 2019年：营收6.39亿元，净利润0.85亿元
- 2020年：营收7.43亿元，净利润1.30亿元
- 2021年：营收9.10亿元，净利润1.64亿元
- 2022年：营收11.96亿元，净利润2.32亿元
毛利率预测：
- 精密空调：40%
- 智能一体化机房产品：25%
- 冷水机组：20%
- 代维：70%
- IDC业务：40%
费用率预测：
- 销售费用率：10%
- 管理费用率：5.8%、5.2%、4.2%
- 研发费用率：4%、4.1%、4.2%
市场占有率与竞争格局：
- 2019年市占率11.8%，居国产厂商第一。
- 公司在PUE控制、能耗管理、定制化服务等方面具有竞争优势。
行业趋势：
- 5G和云计算推动IDC建设，数据中心建设重心向二三线城市转移。
- 中国IDC市场规模持续增长，预计2023年将达到1200亿元。
未来增长点：
- 自建IDC项目将带来新的利润增长点。
- 液冷产品在边缘计算等领域具有广阔市场前景。