20171016-新时代证券-家家悦-603708.SH-2017年三季报点评_门店优化增收_合伙人制度提质增效_5页_854kb

门店优化增收 合伙人制度提质增效

核心内容总结

公司2017年前三季度实现营业收入83.86亿元，同比增长3.49%；归母净利润2.25亿元，同比增长25.94%。尽管销售毛利率为20.92%，较二季度略回升，但同比仍呈下降趋势。基本每股收益为0.48元，较上年同期下降27.27%，主要由于公司股本由2.7亿增至4.68亿。

从单季业绩来看，公司表现显著，Q1/Q2/Q3营收分别为30.32亿元/25.35亿元/28.18亿元，同比增长分别为2.22%、3.81%、4.59%。归母净利润分别为9.22亿元/5.06亿元/8.18亿元，同比增长分别为6.38%、28.57%、56.38%。净利增速远高于收入增速，主要受益于税费下降。

主要观点

业绩增长原因

1. 门店扩张与成本控制：公司经营门店数量同比增长，新店发展推动营收增长。同时，租金、能源费及修理费等经营费用得到有效管控，使得成本增速低于收入增速。
2. 投资收益增加：IPO现金理财投资收益和利息收入的增加对净利起到了积极作用。

门店扩张与合伙人制度

• 公司2017年计划开店73家，前三季度已开店44家，关店21家，截至三季度门店总数为654家。
• 四季度仍需开店29家以完成年度开店目标，公司保持积极扩张态势。
• 公司在33家门店推行合伙人制度，以激励高质量管理团队，提升运营效率，后续将向全部门店推广，进一步提高整体绩效。
• 通过建设生鲜物流园、加工中心等项目，公司已基本形成覆盖山东全省的2.5小时配到到店一体化物流网络，以应对电商对超市业务的冲击。

估值与评级

• 预计公司2017/18/19年EPS分别为0.66元、0.78元、0.84元。
• 对应PE分别为25.91倍、21.99倍、20.57倍，估值合理。
• 给予公司“推荐”评级，表明未来6-12个月公司股价预计表现优于市场基准指数（沪深300指数）。

关键信息

• 财务表现：

  • 营业收入增长稳定，但增速放缓。
  • 归母净利润增长显著，主要受益于税费下降和成本控制。
  • 毛利率略有回升，但同比仍呈下降趋势。
  • ROE保持在较高水平，2017年为12.6%，2018年预计为13.7%，2019年预计为13.6%。

• 运营效率：

  • 销售费用占收入比重为16%，其他费用增速均低于收入增速。
  • 合伙人制度有助于提高管理效率，增强企业竞争力。

• 风险提示：

  • 宏观经济不达标、消费需求回落。
  • 公司经营区域过于集中，对外拓展不达预期。

财务预测摘要

结论

公司通过门店扩张、成本控制及合伙人制度的实施，实现了业绩的稳步增长。尽管营收增速放缓，但净利润增长显著，表现出良好的盈利能力。公司积极拓展市场，优化物流体系，以应对行业竞争和电商冲击。估值合理，给予“推荐”评级。然而，需关注宏观经济、消费需求变化及公司扩张是否达预期等风险因素。