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科力远公司深度报告总结

核心内容概述

科力远（600478）是一家专注于镍氢动力电池制造的公司，其业务转型和市场拓展被视为实现“供给创造需求”的关键。随着汽车产业进入节能减排时代，混合动力汽车成为主流发展方向，而镍氢动力电池因其高安全性、高功率充放电能力以及成本优势，成为混合动力汽车的首选电池技术。

主要观点

• 混合动力汽车的发展：随着内燃机效率提升的瓶颈，混合动力汽车成为节能减排的重要方向，其节油率可达30%-50%，并能有效回收动能，提升整体能源利用效率。
• 纯电动汽车的瓶颈：成本、续航里程和安全性是制约纯电动汽车大规模推广的主要因素。锂电池的成本高、比能量低、存在爆炸隐患，使其在混合动力汽车中并不具备优势。
• 镍氢电池的优势：镍氢电池具有高安全性、良好的充放电性能和较低的成本，适合混合动力汽车的应用场景。
• 科力远的突破：通过收购松下湘南工厂，科力远实现了镍氢动力电池的规模化生产，具备了关键的供给能力。
• “湘南中国化”战略：通过在中国复制湘南工厂的生产模式，科力远有望实现40%的成本下降，提升毛利率，增强市场竞争力。
• 盈利预测与估值：预计科力远2013-2015年的EPS分别为0.06元、1.00元和3.50元，维持“买入”评级，目标价上调至35元。

关键信息

一、汽车产业与节能减排

• 我国汽车工业已成为全球最大市场，乘用车年产销突破1500万辆。
• 机动车保有量迅速增加，导致原油对外依存度高达59%，对节能减排提出了更高要求。
• 改进内燃机效率和改善发动机运行工况是当前汽车节能的两大技术路线。

二、镍氢电池的技术优势

• 镍氢电池在混合动力汽车中具有良好的性能，包括高功率充放电能力、高安全性等。
• 相比锂电池，镍氢电池的比能量较低，但其在混合动力场景下并不构成劣势。
• 镍氢电池的成组技术更为简单、可靠，成本更低，适合混合动力汽车应用。

三、科力远的业务转型与市场机遇

• 科力远通过收购松下湘南工厂，成功获得镍氢动力电池的生产能力和技术。
• 公司在湘南工厂的消化吸收过程中，实现了产品一致性提升，为后续市场拓展打下基础。
• “湘南中国化”战略将大幅降低生产成本，提高毛利率，增强市场竞争力。

四、财务情况与盈利预测

• 2013年公司预计实现营业收入2016.53百万，同比增长25.27%；归母净利润预计为18.56百万，同比增长132.03%。
• 公司的毛利率有望在成本下降后提升至40%-45%，并实现净利润的大幅增长。
• 2015年公司预计实现营业收入5785.32百万，净利润1101.92百万，归母净利润增长250%。

五、主要风险

• 国内混合动力汽车推广力度不足，可能影响订单数量。
• 镍氢电池订单拓展低于预期，导致产能利用率不足。
• 原材料成本上涨或终端销售价格下滑，可能影响公司盈利能力。

重要数据

图表说明

• 图1：我国乘用车年产销已突破1500万辆
• 图2：我国乘用车产量稳步提升
• 图3：我国原油表观消费量逐年上升加大了我国原油对外依存度
• 图4：涡轮增压实质是一个空气压缩器
• 图5：缸内直喷实质是将喷油嘴移入气缸
• 图6：丰田THS系统结构示意图
• 图7：THS行星齿轮示意图
• 图8：特斯拉ModelS出现着火事故
• 图9：汽油发动机外特性曲线显示3000转/分左右燃油经济性最好
• 图10：一汽丰田已经国产混动明星普锐斯
• 图11：广汽丰田已经国产主力中级车混动版凯美瑞
• 图12：长安第二代混合动力逸动亮相法兰克福车展
• 图13：比亚迪混合动力秦将于年内上市
• 图14：三洋为诺基亚代工的薄型锂电池
• 图15：三洋生产的圆柱形镍氢电池
• 图16：科力远电解镍贸易业务盈利能力下降较多，未来规模将继续压缩
• 图17：科力远泡沫镍业务实现产能搬迁和工艺升级，为后续生产动力电池打下基础
• 图18：科力远收购湘南工厂实现了镍氢电池业务质的飞跃
• 图19：科力远销售费用和比例均在小幅上升
• 图20：科力远管理费用随湘南工厂的收购快速上升
• 图21：科力远连续的资本开支带来财务费用的上升

总结

科力远凭借在镍氢动力电池领域的技术突破和成本优势，有望在混合动力汽车市场中占据一席之地。随着“湘南中国化”战略的实施，公司成本有望大幅下降，利润空间显著提升。尽管当前公司在电解镍贸易和泡沫镍生产方面存在盈利压力，但其镍氢电池业务的快速发展将带动整体业绩的改善。在混合动力汽车市场逐步成熟和扩大之际，科力远的供给能力将成为推动市场需求的重要力量。