20160614-申万宏源-申万大师系列_成长投资篇之二_罗伯特·巴卡雷纳成长型投资法_14页_1mb

罗伯特·巴卡雷纳成长型投资法总结

核心内容

罗伯特·巴卡雷纳是美国著名的基金经理，以其在空头市场中的优异表现著称。他创立的莫内塔基金公司在1991年取得了高达56%的年化回报率，成为市场中的知名投资大师。巴卡雷纳的成长型投资法强调对财务健康状况、盈利能力和市场估值的综合考量。

主要观点

• 投资理念：巴卡雷纳注重公司的财务健康、盈利能力和市场估值，认为成长股必须具备良好的盈利成长性，同时被市场低估。
• 筛选标准：他采用多重指标筛选个股，包括每股获利、税前边际盈余、负债占股东权益比例、盈余成长率等。其中，合理股价的计算是关键，即合理股价 = 盈余成长率 × 每股盈余 × 0.75。
• 策略量化实现：在将巴卡雷纳的投资思想应用于中国市场时，研究人员筛选出四个因子，包括过去三年平均税前净利润率、当季负债占股东权益、过去五季平均盈余成长率和合理股价系数。其中，合理股价系数的计算方式进行了调整，设定为4，以适应中国市场的情况。
• 回测结果：从2008年4月16日至2016年1月13日的回测显示，该策略的年化超额收益为4.28%，最大回撤为56%，相对最大回撤为29.5%。策略的超额收益主要来自于市值风险暴露，而在行业选择上表现不佳，某些行业如银行和非银金融带来负收益。
• 单因子表现：因子2（负债占股东权益）和因子4（合理股价系数）在单因子分析中表现较好，分别提供了较稳定的正收益。因子1（税前利润率）和因子3（盈余成长率）则未能提供稳定的正Alpha收益，尤其在2014年股灾期间表现较差。
• 策略局限性：该策略在回测期间表现并不成熟，主要因为市场风格单一、风险敞口较大以及回测时间较短，未能经过各种市场条件的充分检验。

关键信息

策略因子

回测结果

• 年化超额收益：4.28%
• 最大回撤：56%
• 相对最大回撤：29.5%
• 平均持股个数：57.5
• 超额收益波动率：14.57%

业绩归因

• 系统超额收益：主要由Beta获得。
• 风格因子：市值暴露是超额收益的主要来源。
• 行业因子：在软件&信息服务、医药生物、钢铁等行业表现较好，而在银行、非银金融等行业表现较差。
• 个股残余收益：策略在行业内的选择能力不足，部分行业表现不如中证800。

单因子表现

• 因子2：提供较稳定的正收益，但波动率较大。
• 因子4：提供相对较小但更稳定的正收益。
• 因子1：未能提供稳定正收益，且波动率大。
• 因子3：在回测期间表现不佳，尤其在2014年股灾期间产生较大负收益。

优化建议

1. 主动挑选优质标的：在筛选出的股票池基础上，进一步挑选优质标的以提升策略表现。
2. 结合其他因子：借鉴本文的有效因子，结合其他因子进一步优化股票筛选过程。

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