深度报告-20221113-天风证券-箭牌家居-001322.SZ-卫浴陶瓷行业领军_开启智慧家居新征程_28页_2mb

箭牌家居（001322）总结

公司概况

箭牌家居是国内较早进入陶瓷卫浴行业的企业之一，现已成为国内陶瓷卫浴行业头部企业，拥有较高的市场占有率和品牌美誉度。公司旗下拥有“箭牌ARROW”“法恩莎FAENZA”“安华ANNWA”三大品牌，多次被评为中国十大卫浴品牌、十大瓷砖品牌，产品多次获得国际奖项。

核心业务表现

• 2021年营收：83.73亿元，同比增长28.78%，主要得益于疫情好转带动市场需求及直营电商渠道销量提升。
• 2021年归母净利润：5.77亿元，同比下降1.93%。
• 2022年Q1-3营收：52.67亿元，同比下降6.23%；归母净利润：4.23亿元，同比增长30.26%，主要由于原材料价格平稳及前期提价提升毛利率。

分产品增长情况

销售模式分析

• 经销收入：2021年为74.23亿元，占比89.11%，同比增长21.41%。
• 直销收入：2021年为9.07亿元，占比10.89%，同比增长149.71%，呈逐年上升趋势。

行业发展趋势

卫生洁具行业

• 市场规模超2000亿元，2021年同比增长7.12%。
• 产量呈现波动上升趋势，2021年全国卫生陶瓷产量达2.2亿件，同比增长7.84%。
• 行业集中度提升明显，有利于头部企业。

龙头五金行业

• 市场规模稳步增长，2019年国内花洒行业市场规模约为58.5亿元。
• 产品逐渐向风格化、个性化方向发展，行业整合加速。

瓷砖行业

• 市场规模超3400亿元，2021年陶瓷砖产量达89亿平方米，同比增长4.58%。
• 陶瓷占世界消费总量、生产总量分别为45.4%、48.3%。
• 行业集中度提升，全国规模以上陶企数量由2018年的1265家减少至2021年的1048家。

智能家居与渠道优势

公司积极布局智能家居，扩大智能坐便器、智能晾衣机等智能产品产能，提升产品附加值。同时，公司拥有广泛的经销网络，截至2021年末，终端门店网点达1.21万家，覆盖全国。

• 直营电商：2021年直营电商收入6.32亿元，同比增长177.0%。
• 渠道下沉：公司持续拓展三、四线城市及乡镇市场，提升产品渗透力。
• 产品结构优化：通过智能化升级，优化产品结构，提升利润空间。

生产制造能力

公司在国内拥有8个生产基地及2个筹备中基地，涵盖佛山、肇庆、景德镇等地，具备较强的生产能力和物流响应能力。通过自产与外协结合，提高生产效率和良品率。

• 生产智能化：引进先进设备及系统，提升自动化水平，实现降本增效。
• 产能利用率：2021年整体产能利用率较高，部分产品如卫生陶瓷、龙头五金、浴室柜等产能利用率均超过80%。

募投项目

公司计划投入约20.29亿元用于募投项目，重点包括：

• 智能家居产品产能技术改造项目：投资4.82亿元，预计达产后年均增加营收12.59亿元，净利润1.41亿元。
• 年产1000万套水龙头、300万套花洒项目：投资6.80亿元，预计达产后年均增加营收11.71亿元，净利润1.34亿元。
• 智能家居研发检测中心技术改造项目：投资1.74亿元，提升产品智能化研发能力。
• 数智化升级技术改造项目：投资0.91亿元，加强信息化建设，提升运营效率。
• 营销服务网络升级与品牌建设项目：投资2.63亿元，完善终端营销体系，增强品牌影响力。
• 补充流动资金：3.40亿元，用于支持日常运营。

盈利预测与估值

公司2023年合理估值区间为19.6-22.0倍PE，对应目标价格18.0-20.2元/股。

风险提示

1. 市场竞争加剧：行业洗牌可能影响公司市场份额。
2. 房地产市场波动：购房和装修需求放缓可能影响公司营收。
3. 原材料价格波动：可能影响成本和毛利率。
4. 产品销售季节性波动：影响排产计划和订单处理。
5. 技术与产品创新滞后：可能削弱竞争力。
6. 次新股股价波动：流通股本较少，存在短期波动风险。
7. 募投项目实施风险：项目进度或收益不及预期可能影响公司发展。