20180827-东兴证券-阳光城-000671.SZ-2018年半年报点评_业绩表现出色_净利润大幅增长_5页_817kb

阳光城2018年半年报总结

核心内容概述

阳光城（000671）于2018年8月27日发布2018年半年报，业绩表现出色，净利润大幅增长，公司通过多种策略提升盈利能力与土地储备，同时优化融资结构与员工激励机制。但需关注其现金流管理及房地产市场风险。

主要财务表现

• 营业收入：2018年上半年实现152.08亿元，同比增长102.10%。
• 归母净利润：实现10.31亿元，同比增长214.27%。
• 房地产业务：贡献149.00亿元营收，同比增长102.95%，毛利率27.18%，同比增加4.81%。
• 总资产：达2446.72亿元，同比增长14.73%。
• 负债与现金流：
  • 扣除预收款的资产负债率同比下降5.73%，净负债率降至232.45%。
  • 经营性净现金流入32.76亿元，同比减少44.59%。
  • 短期借款131.08亿元，一年内到期非流动负债310.55亿元，总和高于账面资金，存在现金流风险。

土地储备与拿地策略

• 土地储备：截至报告期末，公司拥有土地储备（计容面积）总计4267.54万平方米，预计可满足4年左右的销售需求。
• 拿地方式：2018年上半年通过公开招拍挂、并购、合作等方式获得43个土地项目，补充土地储备约551.85万平方米。
• 拿地区域：以核心一二线城市及其周边辐射区域为主。

成本与融资管理

• 建安成本优化：通过“锋刃计划”持续优化建安成本，毛利率显著提升。
• 融资情况：融资金额达1154.47亿元，平均融资成本为7.49%。
• 负债结构：长期借款与应付债券增加，但资产负债率有所下降。

员工激励机制

• 股权激励计划：2018年7月推出股权激励计划，共3.45亿份，占公司股本总额的8.52%，覆盖442名核心员工。
• 双赢机制：截至报告期末，覆盖项目数量达110个，有效提升员工积极性和公司运营效率。

投资建议与评级

• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为483.12亿元、466.01亿元和829.19亿元，归母净利润分别为30.54亿元、43.17亿元和57.05亿元。
• 每股收益：预计2018年为0.75元，2019年为1.07元，2020年为1.41元。
• 估值指标：
  • PE（市盈率）分别为7.4X、5.2X和3.9X。
  • EV/EBITDA分别为7.1X、9.9X和8.1X。
• 评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

关键财务比率

风险提示

• 房地产市场整体下行风险。
• 公司房地产开发及竣工进度不及预期。

分析师与研究团队信息

• 分析师：郑闵钢，东兴证券房地产行业首席研究员，拥有丰富的行业研究经验。
• 研究助理：任鹤，清华大学土木工程专业本硕，3年房地产行业经验，一级注册建造师，中级房地产经济师。

免责声明

本报告基于公开信息撰写，仅供参考，不构成投资建议。报告内容的准确性与完整性无法保证，投资者应自行判断并承担风险。未经授权，不得复制、发布或修改本报告内容。