20210114-天风证券-中顺洁柔-002511.SZ-拟投资25.5亿元_新建40万吨高档生活用纸项目_3页_766kb

报告摘要

中顺洁柔（002511）投资分析总结

项目概况

公司计划在江苏宿迁投资建设40万吨高档生活用纸项目，总投资额约为25.5亿元人民币。该项目分为四期建设，其中第一期拟以自有资金投资约6亿元，实现年产约10万吨高档生活用纸。项目达产后预计可实现年销售收入约12亿元，利润约1亿元，税后投资回收期约7年。

市场与战略意义

市场布局：新产能将进一步完善公司全国性生产基地布局，满足华东及周边市场的需求。
区域优势：华东地区是国内生活用纸最大市场，公司通过新增产能可增强议价能力、降低成本，并提升市场份额。
渠道拓展：项目将助力公司加强华东地区的渠道拓展，从而推动业绩增长。

行业背景与价格趋势

原材料价格：近期木浆价格持续上涨，进口针叶浆和阔叶浆周度均价分别上涨1312元/吨和759元/吨，行业整体处于提价通道。
公司策略：在木浆价格低位时，公司积极围浆锁定成本，以应对未来原材料价格上涨带来的成本压力。
价格支撑：随着木浆价格上涨，生活用纸价格具备支撑，有利于公司盈利提升。

盈利预测与估值

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	归母净利增长率	市盈率（P/E）
2021E	9,140.89	1,202.34	19.87%	27.64
2022E	10,812.84	1,452.62	20.82%	22.88

盈利增长：预计公司2021年和2022年的归母净利润分别为12.0亿元和14.5亿元，同比增长19.87%和20.82%。
估值：公司市盈率从2021年的27.64逐步下降至2022年的22.88，维持“买入”评级。

财务数据摘要

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	5,678.52	6,634.91	7,603.87	9,140.89	10,812.84
净利润	406.99	603.83	1,003.01	1,202.34	1,452.62
毛利率	34.07%	39.63%	44.09%	42.21%	40.71%
净利率	7.17%	9.10%	13.19%	13.15%	13.43%
ROE	12.29%	14.81%	19.92%	19.76%	19.84%
ROIC	13.40%	18.97%	30.20%	31.37%	49.08%

财务表现：公司营业收入和净利润持续增长，盈利能力稳步提升。
成长能力：公司营业收入增长率从2018年的22.43%逐步下降至2022年的18.29%，但仍保持较高增长。
盈利质量：公司毛利率和净利率逐步提升，ROE和ROIC也显著增长，反映公司盈利能力增强。

风险提示

原材料价格波动：木浆等原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
项目不确定性：项目审批和建设施工可能存在不确定性。
市场竞争：行业竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。
其他风险：包括回购方案无法或部分实施风险、汇率波动、新品拓展不及预期等。

投资评级

股票投资评级：买入（维持评级）。
行业投资评级：强于大市。

股价与市场表现

当前价格：25.34元。
股价走势：附有股价走势图，显示公司股价趋势。
估值指标：公司市净率和市销率逐步下降，EV/EBITDA也呈下降趋势，反映公司估值逐步趋于合理。

作者信息

分析师：范张翔、刘佳昆。
联系方式：fanzhangxiang@tfzq.com、liujiakun@tfzq.com、weipengjie@tfzq.com。

总结

中顺洁柔拟在江苏宿迁投资建设40万吨高档生活用纸项目，旨在进一步完善全国性产能布局，满足华东及周边市场需求。项目将增强公司在该区域的议价能力和市场份额，提升盈利水平。当前生活用纸行业处于提价通道，公司通过围浆锁定成本和提高产品附加值，有望在行业中获得更大竞争优势。预计公司2021年和2022年的归母净利润分别为12.0亿元和14.5亿元，同比增长19.87%和20.82%，市盈率逐步下降，维持“买入”评级。公司面临原材料价格波动、项目不确定性、行业竞争加剧等风险，但整体财务表现良好，盈利能力稳步提升。