20220516-中诚信国际-图说债市月报_一级市场发行有所降温_债券收益率延续上行趋势_17页_1mb

债券市场研究系列 | 图说债市月报（2022年4月）

核心内容概览

2022年4月，中国债券市场呈现以下主要特征：

• 一级市场发行有所降温，信用债发行规模为14346亿元，较上月减少788亿元，净融资额减少至2246亿元。
• 二级市场交易热度下降，成交总额为22.13万亿元，日均成交额减少5.1%。
• 债券收益率整体震荡上行，除1年期国债收益率下行外，其他期限国债收益率普遍上行2-5bp，中短期票据收益率全面下行10-29bp。
• 信用风险持续释放，4月新增2家违约主体，月度滚动违约率上升至0.28%。
• 监管政策释放结构性宽松信号，支持特定领域融资，如县城城镇化建设、煤炭清洁高效利用等。

主要观点

一、信用风险与评级调整

• 违约情况：4月新增2家违约主体，总违约主体数量达7家，其中武汉当代科技、武汉当代文体为首次违约主体，其余为展期或实质性违约。
• 评级调整：评级调整次数较上月增加，无正面调整，主体和债项级别下调次数分别为11次和31次，部分主体展望调整为负面。
• 信用利差变化：中短期票据信用利差全面收窄，各期限等级间利差多数收窄，仅部分保持稳定。

二、宏观与资金环境

• 制造业PMI：降至47.4%，连续下降，显示企业生产与市场需求疲软。
• 市场流动性：央行4月净回笼资金6835.1亿元，但受降准和结存利润上缴影响，流动性整体偏宽松。
• 质押式回购利率：全面下行16-47bp，反映市场资金面相对充裕。

三、债券市场运行

• 信用债发行：向高等级集中，AAA级发行占比上升，AA+级下降，AA级保持不变。
• 发行利率：涨跌互现，短融利率普遍下行，中票和公司债利率部分上行，部分下行。
• 二级市场：交易活跃度下降，主要信用类品种中可转债成交量最大，异常成交规模占比为0.39%。

关键信息与策略建议

1. 债券市场趋势

• 收益率走势：整体震荡上行，缺乏明确博弈主线，预计维持区间震荡。
• 市场情绪：受宽信用预期升温与美债利率上行影响，做多情绪受压制。

2. 政策支持方向

• 县城城镇化建设：《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》发布，对县级城投公司债券形成利好。
• 煤炭行业支持：专项再贷款额度增加1000亿元，引导煤炭行业经营向好。
• 流动性管理：央行通过降准和结存利润上缴维持市场流动性，但总量宽松操作相对克制。

3. 投资策略建议

• 优选县级城投债券：关注财政实力强、政府债务率低、人口净流入的区域。
• 注意风险：县级城投资质偏弱，需关注整合过程中的次生风险及弱个体风险传导。
• 关注煤炭行业：政策支持下，煤炭企业融资渠道拓宽，可关注相关债券投资机会。

附表要点

表1：货币政策工具

• 4月央行净回笼资金6835.1亿元，主要通过逆回购、MLF等工具进行。

表2：信用风险事件

• 多家主体发生违约或展期，涉及房地产、城投、医疗等行业。

表3：发行利差

• 各等级债券发行利差变化明显，AAA级短融利差收窄，中票利差也有所收窄。

表4：信用利差变化

• 信用利差普遍收窄，尤其在中短期票据中表现显著。

表5：监管创新动态

• 央行、交易所、国务院等发布多项政策，支持实体经济发展，促进金融稳定。

总结

2022年4月，债券市场在宏观环境和政策导向下呈现出发行降温、收益率震荡上行、信用风险释放等特征。尽管央行采取了宽松措施，但总量层面的宽松操作较为克制，更多聚焦于结构性政策。与此同时，政策支持县城城镇化和煤炭行业，为特定领域债券提供了投资机会。投资者应关注财政实力强、政府支持度高、人口流入的城投债券，同时警惕县级城投整合中的潜在风险。整体来看，市场收益率预计仍将维持区间震荡，缺乏明显上升趋势。