核心内容
恒为科技（603496.SH）在2021年及2022年第一季度展现出业务增长和盈利改善的趋势。公司专注于智能系统平台和网络可视化两大核心业务，受益于国产信息化浪潮和行业需求提升，未来发展前景被看好。
主要观点
- 智能系统平台业务增长显著：2021年实现营收3.37亿元，同比增长48.82%，毛利率提升3.17个百分点，显示公司产品竞争力增强。
- 网络可视化业务复苏：2021年实现营收3.19亿元，同比增长8.96%，公司在主流运营商市场扩大领先优势，并在金融领域取得突破。
- 智能运维业务初见成效：公司研发持续加码，智能运维产品如智能巡检机器人已在轨道交通、智慧园区等领域应用，未来有望拓展至工业和新能源领域。
- 募投项目推进：公司2021年非公开发行的募投项目正在实施，预计2022年底投产，有助于提升生产交付能力和供应链体系闭环。
- 盈利预测与估值：公司2022-2024年营业收入分别为8.2亿、10.3亿、12.9亿元，归母净利润分别为0.82亿、1.03亿、1.29亿元。对应PE分别为29X、23X、19X，当前估值较低，处于过去三年10%分位数以下，具备投资潜力。
- 风险提示：存在下游需求不及预期、智能运维拓展进度不及预期、行业竞争加剧等风险。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
533 |
678 |
821 |
1,033 |
1,291 |
| 归母净利润（百万元） |
36 |
53 |
82 |
103 |
129 |
| PE |
59 |
45 |
29 |
23 |
19 |
| PB |
2.6 |
2.1 |
1.9 |
1.8 |
1.6 |
增长驱动因素
- 运营商需求提升：中国移动2021年至2022年汇聚分流设备集中采购中，公司中标份额和金额第一。
- 政府侧需求显现：受国际形势影响，国家加强对信息安全的重视，公司政府侧订单预计持续增长。
- 国产自主信息化发展：公司紧跟国产自主芯片技术，推出系列国产化产品，受益于国家信息创新升级战略。
研发投入
- 2021年研发费用为1.34亿元，同比增长19.03%，占营收19.74%。
- 截至2021年底，公司拥有103项软件著作权和16项专利，其中发明专利8项。
- 正在研发多场景轮式机器人、光伏电站清扫巡检机器人及可视化综合能源管理平台等新产品。
生产能力提升
- 嘉善中新现代产业园智能制造基地建设已近一年，预计2022年底投产，有助于提升公司制造能力和核心竞争力。
评级与建议
- 当前评级：增持（维持）
- 未来收益预期：公司未来收益预期优于市场基准指数，投资价值较高。
结构与数据说明
市场数据
- 总股本：2.28亿股
- 总市值：24.16亿元
- 一年最低/最高价：8.98元/18.53元
- 近3月换手率：77.77%
股价相对走势
收益表现
| 时间段 |
相对收益率 |
绝对收益率 |
| 1M |
-2.73% |
-9.86% |
| 3M |
-11.25% |
-26.90% |
| 1Y |
-1.52% |
-24.05% |
盈利预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
39.0% |
35.6% |
38.9% |
40.3% |
39.8% |
| EBITDA率 |
9.6% |
7.2% |
9.4% |
13.6% |
14.7% |
| EBIT率 |
7.5% |
5.0% |
7.6% |
11.2% |
12.0% |
| 税前净利润率 |
6.7% |
7.9% |
10.8% |
10.9% |
10.8% |
| 归母净利润率 |
6.8% |
7.9% |
10.0% |
10.0% |
10.0% |
| ROA |
2.7% |
3.1% |
4.4% |
4.2% |
4.2% |
| ROE（摊薄） |
4.5% |
4.6% |
6.5% |
7.6% |
8.7% |
| 经营性ROIC |
4.5% |
3.3% |
4.0% |
5.5% |
5.8% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
31% |
27% |
33% |
45% |
52% |
| 流动比率 |
2.51 |
2.75 |
1.97 |
1.37 |
1.17 |
| 速动比率 |
1.37 |
1.52 |
0.98 |
0.68 |
0.57 |
| 归母权益/有息债务 |
8.62 |
9.67 |
4.87 |
2.05 |
1.40 |
| 有形资产/有息债务 |
12.13 |
13.02 |
6.80 |
3.44 |
2.71 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
5.09% |
5.12% |
5.00% |
5.00% |
4.05% |
| 管理费用率 |
7.72% |
7.85% |
7.50% |
7.10% |
7.00% |
| 财务费用率 |
-0.41% |
0.46% |
0.07% |
0.73% |
1.69% |
| 研发费用率 |
21.10% |
19.74% |
20.00% |
18.20% |
18.00% |
| 所得税率 |
13% |
8% |
8% |
8% |
8% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 每股经营现金流 |
-0.40 |
-0.29 |
-0.45 |
-0.20 |
-0.18 |
| 每股净资产 |
4.06 |
5.15 |
5.51 |
5.96 |
6.53 |
| 每股销售收入 |
2.65 |
2.98 |
3.60 |
4.53 |
5.66 |
评级体系说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
法律与免责声明
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联系方式
- 分析师：刘凯、石崎良
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