债券市场2021年11月半月报：供给冲击有待释放，交易配置择机开展-20211115-南京银行-75页_3mb

债券市场2021年11月半月报总结

核心内容

1. 海外市场

• 全球疫情反弹：冬季来临，德尔塔变种病毒扩散，全球疫情再次反弹，疫苗接种率偏低的国家面临更大挑战。
• 美国经济与通胀：美国经济恢复较好，内需较强，就业改善。10月CPI同比上涨至6.2%，创1990年以来新高，核心CPI同比4.6%，PPI同比8.6%。美国通胀飙升，推动美联储明年中开始加息。
• 美联储Taper落地：11月启动每月150亿美元的缩债计划，但政策表态偏鸽，未将缩减QE视为加息信号。美元指数走升，美元短期仍具走升动能。
• 欧元区经济放缓：疫情反弹和能源危机令欧元区经济恢复放缓，上游通胀加剧，终端通胀温和上行，欧元走贬。
• 英国央行超预期未加息：维持利率在0.1%不变，未加息令英镑大跌，短期可能震荡。
• 日本经济回暖：制造业和服务业进入荣枯线上方，但通胀疲弱，日元先涨后跌，短期震荡为主。
• 人民币走势：小幅升值，受中美关系改善和顺差支撑，短期预计继续小幅走升。

2. 国内宏观基本面

• 经济恢复较慢：10月经济数据整体略低于预期，地产、基建、消费均偏弱。
• 地产投资持续下行：10月地产投资同比增速为-5.4%，销售放缓拖累新开工和资金来源。
• 消费小幅反弹：主要受物价上涨拉动，实际消费增速仍下行。
• 工业生产小幅回升：主要受上游采矿业产能释放影响，制造业恢复较慢。
• 出口保持韧性：10月出口同比增速为27.1%，但后续外需回落可能拖累出口。
• 进口增速回落：受铁矿石、大豆进口减少影响，进口同比增速为20.6%。
• 通胀有所回升：10月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨13.5%，但后续预计CPI将抬升后回落。

3. 货币政策及流动性

• 货币政策保持稳健：人民银行强调跨周期设计，流动性合理充裕。
• 央行加大逆回购和MLF操作：11月15日开展10000亿元MLF操作，满足流动性需求，资金面整体平稳。
• 短期资金价格微幅上行：DR001、DR007等下行后有所回升，流动性分层较小。
• 长期资金价格稳中上行：同业存单利率小幅上行，Shibor利率维持稳定。
• 碳减排支持工具推出：央行推出碳减排支持工具，引导金融机构支持节能减排，但银行放贷积极性受低成本低利差影响。

主要观点

• 美债收益率走势：10月以来美债收益率先上后下，11月中长期收益率大幅走升，期限结构中端凸起，预计短期延续。
• 美元走势：受美国通胀和美联储政策影响，美元指数走升，短期仍具动能。
• 欧元走势：欧元短期支撑偏弱，受疫情反弹和欧央行宽松政策影响。
• 日元走势：短期震荡，受美日利差变化影响。
• 人民币走势：小幅升值，受中美关系改善和顺差支撑，短期预计继续走升。
• 国内经济基本面：地产投资持续下行，消费和工业生产恢复较慢，出口保持韧性但面临外需回落风险。
• 通胀走势：CPI和PPI均有所回升，但PPI对债券市场影响较大。
• 流动性状况：资金面整体平稳，短期资金价格微幅上行，长期资金价格稳中略升。

关键信息

• 利率债策略：经济基本面仍对债券市场有利，但地产融资边际放松和11月利率债供给可能带来利空，建议交易盘保持谨慎，配置盘可适度介入5Y口行债。
• 信用债策略：信用利差进一步压缩，中高等级品种配置性价比不高，需等待市场调整。
• 碳减排支持工具：结构性政策，低成本低利差可能影响银行执行积极性，宽信用效果有待观察。
• 贸易顺差：持续扩大，对人民币汇率形成支撑，降低美元走强对货币政策的制约。
• 经济展望：海外疫情和能源危机可能影响经济复苏，国内经济仍面临下行压力，但流动性保持合理充裕。

市场建议

• 利率债：建议交易盘保持谨慎，待供给冲击后择机介入；配置盘可适度配置5Y口行债。
• 信用债：建议等待市场调整后再进入，中高等级品种配置性价比不高。
• 人民币：短期可能小幅走升，但需关注外需回落对出口的影响。
• 美债与美元：短期美元走升动能仍存，美债收益率可能继续走升。
• 欧元与日元：欧元短期支撑偏弱，日元震荡为主，需关注政策变化和经济数据。

总结

11月债券市场受到国内外经济基本面、货币政策和市场情绪的多重影响。海外方面，美国经济强劲，通胀飙升，美联储Taper落地但态度偏鸽，美元指数走升；欧元区经济恢复放缓，欧元走贬；日本经济回暖，日元震荡。国内方面，地产投资持续下行，消费和工业生产恢复较慢，出口保持韧性但面临外需回落风险，通胀有所回升但预计后续将有所回落。货币政策保持稳健，流动性合理充裕，短期资金价格微幅上行，长期资金价格稳中略升。碳减排支持工具推出，但银行执行积极性受低成本低利差影响。建议交易盘保持谨慎，配置盘适度介入利率债，关注市场调整机会。