20181228-广发证券-黄金珠宝行业复盘_经济周期和金价走势如何影响景气程度__18页_2mb

报告摘要

黄金珠宝行业复盘总结

核心内容

黄金珠宝行业作为典型的可选消费品类，其景气程度与经济周期和金价走势密切相关。行业可细分为消费品属性和投资品属性，其中黄金首饰以消费属性为主，而金币金条则以投资属性为主。整体来看，经济周期对黄金珠宝消费的影响更为显著，而金价波动则主要通过投资性需求影响黄金消费。

主要观点

经济周期与金价走势影响景气程度
- 在金价平稳的情况下，黄金首饰和珠宝镶嵌均以消费属性为主，与经济周期高度相关。
- 金价急涨或急跌时，投资性需求对黄金消费产生影响，但当前品牌企业投资金条占比低，终端景气度受金价波动影响有限。
- 经济周期是影响珠宝行业景气度的主要因素，但行业长期趋势和竞争格局变化是值得关注的投资机会。
内地市场：经济周期通过消费品属性传导
- 内地珠宝社零增速与名义GDP增速拟合度高，反映经济周期对消费的影响。
- 2013-2015年因投资性需求主导，金价波动造成较大偏差。
- 2016年行业进入“寒冬”，主要受经济放缓、居民可支配收入下降、房价上涨等影响。
- 2017年后行业进入弱复苏，但增速放缓，品牌化和渠道下沉成为新的增长点。
香港市场：品牌化程度高，需求受游客波动影响
- 香港珠宝市场品牌集中度高（CR3达36.2%），本地需求增长有限。
- 访港游客消费是香港珠宝市场的重要支撑，游客波动直接影响市场表现。
- 2015-2016年因游客减少，香港珠宝市场明显弱于内地。
行业展望：谨慎对待整体消费，关注竞争格局变化
- 2019年上半年仍处于经济放缓阶段，预计珠宝行业景气度将有所下降。
- 品牌化、渠道下沉、品类结构优化是行业长期趋势，建议关注头部品牌。
- 推荐标的：周大生、老凤祥。

关键信息

黄金珠宝品类划分：
- 素金（计重黄金）和非素类（钻石镶嵌、K金、彩宝、玉石翡翠等）。
- 黄金首饰占黄金消费吨数的70%左右，为消费性需求主导。
经济周期与金价走势：
- 金价平稳时，黄金珠宝消费与经济周期高度相关。
- 金价急涨或急跌时，投资性需求对黄金消费产生影响，但品牌企业投资金条占比低，影响有限。
- 2003-2012年为金价十年牛市，推动行业高增长。
- 2013年金价急跌引发“抢金潮”，造成14年行业萧条。
行业竞争格局：
- 头部品牌加速扩张，尤其是三四线城市。
- 游客波动对香港市场影响显著，内地市场则更多元化。
- 品牌化和渠道下沉成为行业发展的新趋势。
企业模式与金价影响：
- 自营模式下，金价波动影响收入和利润。
- 加盟模式下，金价波动对利润影响较小，更多通过销量影响。
- 周大生采用轻资产模式，以品牌授权为主，降低资金和存货压力。