20210409-中国银河-2021年3月通胀点评_CPI未来缓慢回升_PPI进入高位区间_8页_1018kb

宏观点评报告总结

核心内容

本报告分析了2021年3月中国及全球的通胀情况，重点围绕CPI和PPI的变化趋势，探讨了未来通胀走势及全球经济形势。

主要观点

一、CPI未来缓慢回升，PPI进入高位区间

• CPI走势：2021年3月CPI同比增速为0.4%，高于市场预期，CPI重回正增长。环比下行0.5%，其中食品价格环比下行3.6%，非食品价格小幅上行0.2%。
• 价格变动因素：
  • 蔬菜价格环比下行14.5%，鸡蛋价格下行3.8%，水产品价格下行1.4%，主要受春节后农产品供应增加影响。
  • 猪肉价格环比下行10.9%，畜肉类价格下行6.5%，春节后消费减弱导致价格走低。
  • 非食品价格受原油价格上涨影响，交通燃料价格上行6.4%。
• 未来预测：预计2021年CPI同比增速约为1.1%，未来CPI低位运行，通胀风险较低。主要原因是有效需求不足，政府投资受限于债务杠杆，新经济需求尚未完全释放。

二、猪肉与蔬菜价格震荡下行至8月

• 供给与需求：2020年生猪出栏量为5.2亿头，预计与消费均衡仍有5000万头缺口。猪周期较长，未来两年仍为补库存增产能阶段，猪肉价格将逐步下行。
• 季节性影响：3月天气较好，蔬菜供应充足，价格快速回落。预计蔬菜价格将在7月回落至季节性水平。
• 生猪价格：预计生猪价格将在9月前保持下行或横盘态势。

三、全球通胀温和上行

• 全球通胀现状：主要国家CPI温和上行，但尚未形成全球性通胀周期。能源价格上涨和交通物流受限是主要推动因素。
• 美国情况：疫苗普及和经济刺激计划推动居民消费回升，预计核心PCE价格将在下半年超过3%。
• 新兴市场国家：
  • 俄罗斯因经济过热担忧提前加息，预计2021年GDP增速达3%-4%。
  • 巴西和土耳其因通胀压力加息，其中土耳其加息幅度较大，且受美元升值影响，金融风险较高。
  • 印度和菲律宾通胀走高，可能成为未来加息的国家。

四、PPI受供给收缩推动上行

• PPI走势：2021年3月PPI同比4.4%，环比上行1.6%。低基数和大宗商品价格上涨是主要驱动因素。
• 大宗商品价格：
  • 原油价格继续上行，带动石油、天然气开采业和燃料加工业价格走高。
  • 黑色金属价格受限产和进口减少影响，螺纹钢和热卷价格分别上行3.07%和9.21%。
  • 煤炭、铁矿石价格上行，焦煤和动力煤价格分别上行11.69%和19.91%。
• 未来预测：预计3月PPI环比将有所平稳，全年PPI水平约在4.6%左右。

关键信息

• CPI：未来2-3年可能维持低位运行，不存在通胀风险。
• PPI：受供给收缩影响，价格已进入高位区间，预计全年PPI在4.6%左右。
• 全球通胀：各国因疫情、疫苗、交通等因素影响，部分国家通胀上行，但尚未形成全球性通胀周期。
• 货币政策：美国通胀水平与美联储政策密切相关，若通胀不及预期或政策转向，将影响资产价格。

图表与数据来源

• 图1：CPI同比小幅回升（%）
• 图2：食品和非食品价格对CPI的拉动（%）
• 图3：生猪出栏量（亿头）
• 图4：三轮猪周期生猪价格对比（%）
• 图5：蔬菜价格指数下行速度较快（%）
• 图6：2021年CPI预测（%）
• 图7：全球仍然温和通胀（%）
• 图8：原油处于震荡期（%）
• 图11：3月份PPI同比上行（%）
• 图12：螺纹钢和热卷价格（元/吨）
• 图13：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨）
• 图14：PPI预期（%）

分析师简介

• 许冬石：中国银河证券研究部宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年加入研究部，专注于数据预测工作，曾获“远见杯”中国经济预测奖项。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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