20211024-天风证券-帝欧转债_着力工程端的建筑陶瓷龙头_10页_1mb

帝欧转债总结

核心内容

帝欧转债是建筑陶瓷行业的可转债，发行规模为15亿元，债项与主体评级为AA-/AA-，转股价13.53元，截至2021年10月22日转股价值为107.24元。各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率为15%，属于新发行转债较高水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.93%计算，债底为81.60元，纯债价值一般。预计上市价格为132元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 申购建议：积极参与，因市场可能给予23%的溢价，且中签率较低。
• 中签率：预计为0.0038% - 0.0042%，申购账户数量在850-950万户之间。
• 行业地位：公司为建筑陶瓷龙头，业务涵盖卫生洁具和建筑陶瓷，2021H1陶瓷业务占比达87.19%。
• 成长性：2021H1公司营收同比增长15.70%，归母净利润同比增长8.19%，整体战略推动增长。
• 毛利率：公司毛利率29.14%，高于行业平均水平。
• 产能扩张：募投项目将新增超4000万m²产能，满足市场需求及智能化升级。
• 风险提示：包括原材料价格波动、下游需求变化、市场竞争加剧、股权质押风险、正股波动等。

关键信息

转债要素

• 代码：127047.SZ
• 证券简称：帝欧转债
• 公司代码：002798.SZ
• 公司名称：帝欧家居
• 发行额：15亿元
• 期限：6年
• 利率：0.30%、0.50%、1.00%、1.60%、2.00%、2.50%
• 转股价：13.53元
• 转股起始日期：2022-04-29
• 主承销商：华西证券

股权结构

• 前三大股东刘进、吴志雄、陈伟分别持股14.25%、13.83%、13.81%，合计持股41.89%。
• 控股股东未承诺优先配售，预计首日配售规模为76%。

市场表现

• 公司PE(TTM)为9.56倍，低于行业平均水平。
• 正股今年以来下跌28.47%，同期行业指数上涨1.06%，股票弹性较高。
• 股权质押比例为28.54%，风险一般。

募投项目

• 项目一：欧神诺八组年产5000万㎡高端墙地砖智能化生产线项目，拟投入7.2亿元，新增产能2911万㎡。
• 项目二：两组年产1300万㎡高端陶瓷地砖智能化生产线项目，拟投入3.6亿元。
• 项目三：补充流动资金4.2亿元。
• 合计：新增建筑陶瓷产能4211万㎡，到2022年末产能将达9288.98万㎡。

行业分析

• 建筑陶瓷行业受房地产和基建行业影响较大，与房地产相关系数最高（0.457）。
• 2021年1-9月房屋竣工面积同比增长23.40%，预计对建筑陶瓷需求有支撑。
• 二次装修需求释放将推动建筑陶瓷市场增长，2021年住宅二次装修产值增速较高。
• 全装修政策推进，精装修渗透率持续提升，有助于行业集中度提升。

业务结构

• 工程渠道：占比超60%，与知名地产开发商合作密切。
• 小B渠道：2021H1小B业务销售收入同比增长45.1%，自营工程渠道同比增长56.3%。
• C端布局：终端门店数量较多，卫浴终端门店936个，瓷砖终端门店超4000个。

财务分析

• 期间费用率：2021H1为18.24%，同比下降5.17pct。
• 销售费用率：10.00%，同比下降5.12pct。
• 管理费用率：2.91%，同比上升0.10pct。
• 研发费用率：3.67%，同比下降0.43pct。
• 财务费用率：1.66%，同比上升0.28pct。
• 现金流：2021H1经营活动现金流净额为-0.60亿元，同比改善86.34%。

总结

帝欧转债作为建筑陶瓷行业龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。其发行规模适中，转股价合理，预计上市价格为132元左右，具有一定的投资吸引力。公司业务结构以工程渠道为主，同时积极拓展C端市场，未来增长空间较大。募投项目将显著提升产能和智能化水平，有助于公司长远发展。尽管存在原材料价格波动、市场竞争加剧等风险，但整体申购价值较高，建议积极参与。