20180422-安信证券-航天发展-000547.SZ-电磁科技工程和信息安全产品提供商_13页_865kb

报告摘要

航天发展（000547.SZ）总结

公司概况

航天发展是军工央企控股的混合所有制公司，也是航天科工集团资产证券化运作平台。17年底，航天科工集团及一致行动人合计持股29.42%，其中由南京长峰核心管理层及技术骨干设立的员工持股平台基布兹、康曼迪控股持有10.06%的股权，王文海在持股平台中持有28.89%的股权。公司定位为航天科工集团新产业新技术发展平台，未来有望承接更多集团资产。

核心业务与发展方向

公司以电子信息科技为核心，打造五大业务方向：电磁科技工程、指控通信、信息安全、微系统、海洋信息装备。其中：

电磁科技工程：为主要利润贡献点，电子蓝军、军用仿真、电磁安防等业务具备显著协同效应。南京长峰为电子蓝军绝对龙头，17年实现收入7.84亿元，净利润1.73亿元。公司预计内场射频仿真系统市场空间每年至少10-20亿元，且随系统集成度提高和更新换代需求，市场稳步增长。电子蓝军业务预计实现30%左右的高速增长。
指控通信：重庆金美是国内军用战术通信系统核心设备提供商，过去两年受军改影响较大，但预计18年随着行业回暖和新产品定型，业务将恢复增长。
网络信息安全：拟收购锐安科技（46%）、壹进制（100%）、航天开元（100%），打造网络安全国家队。预计信息安全板块18-20年净利润分别为1.21、1.45、1.69亿元。
微系统：拟设立航天科工微系统研究院，投资10亿元，提供射频芯片、组件及微系统产品，实现核心部件自主可控，预计市场规模在30-50亿元。
海洋信息装备：为公司未来业务拓展的重要方向之一。

公司动态与财务表现

营收与利润

2018年1季度：实现营收5.18亿元，同比增长24.24%；归母净利润7978.78万元，同比增长28.67%。
2017年全年：营收23.50亿元，同比增长15.07%；归母净利润2.76亿元，同比增长13.16%。
2018-2020年预测：净利润分别为3.63亿元、4.61亿元、5.85亿元，EPS分别为0.25元、0.32元、0.41元，PE分别为42倍、33倍、26倍。

在手现金与现金流

公司18年1季度在手现金为16.34亿元，过去两年保持近2亿元的经营净现金流，为后续发展提供坚实基础。

毛利率与净利率

2017年：整体毛利率36.56%，较上年下降2.25个百分点；净利率13.14%，较上年下降0.55个百分点。
2018年预测：毛利率预计为38.2%，净利率预计为12.7%。

投资建议与评级

公司作为航天系最纯正的国防信息化标的，军品业务占比达75%以上，将充分受益于武器装备更新换代、信息化建设及自主可控需求。预计公司18年整体增速将达30%以上，特别是电磁科技工程、通信指挥等业务。不考虑资产重组，预计18年净利润3.63亿元，EPS 0.25元，对应PE 42倍；考虑资产重组后，预计18年备考净利润4.84亿元，EPS 0.29元，对应PE 37倍。维持“买入-A”评级。

风险提示

业务拓展低于预期
收并购不及预期

估值与财务指标

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）	ROE（%）	ROIC（%）
2016	20.42	2.80	0.17	63.0	3.0	5.2	8.2
2017	23.50	3.09	0.19	55.7	2.8	5.4	9.2
2018E	28.65	3.63	0.25	42.3	2.7	6.7	10.4
2019E	35.51	4.61	0.32	33.4	2.6	8.0	13.4
2020E	44.19	5.85	0.41	26.3	2.4	9.5	17.8

公司评级体系

收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
风险评级：A（正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

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