2017-美联储缩减资产负债表专题研究：拂尘见金，破解缩表的“联络图”_27页-3mb

报告摘要

美联储缩表专题研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕美联储资产负债表的规模、结构及缩表的背景、原因、方式与影响展开，分析了美联储自次贷危机后实施的三轮量化宽松（QE）对经济和金融体系的深远影响。报告指出，美联储缩表是为了解决多种风险，包括货币政策灵活性、通货膨胀、资产减值、住房贷款补贴以及超额准备金利息负担。缩表过程将分为5年的主动缩表和长期的自然缩表两个阶段，目标是将资产负债表规模降至GDP的16%，最终达到危机前的6%。

主要观点

美联储资产负债表的重要性：
- 资产负债表的扩张是次贷危机后三轮量化宽松的结果。
- 资产端扩大了证券类资产规模，负债端投放了大量基础货币，对金融市场产生了深远影响。
- 货币乘数的下降导致货币供应量未显著增加，从而避免了通货膨胀。
缩表的原因：
- 货币政策灵活性：为应对未来可能的经济危机，需要储备足够的货币政策工具。
- 通货膨胀风险：随着美国接近充分就业和潜在产出，通胀风险上升。
- 资产减值风险：美联储持有大量长端国债，利率上行可能导致资产减值。
- 住房贷款补贴风险：房地产市场复苏后，退出对MBS的补贴是必要的。
- 超额准备金利息风险：随着加息，超额准备金利息支出增加，存在经济与政治压力。
缩表的方式：
- 主动缩表：通过资产到期、出售等方式，逐步缩减资产负债表。
- 被动缩表：由于经济衰退导致资产减值，被迫缩减资产负债表。
- 自然缩表：随着经济增长，资产负债表的相对规模会自然下降。
缩表的过程：
- 2017年底开始，预计在5年内将资产负债表规模缩减至GDP的16%。
- 后续通过自然缩表，逐步降至GDP的6%。
缩表对市场的影响：
- 债市：期限利差和信用利差上升，长端利率上升。
- 股市：盈利改善推动股市上涨。
- 美元流动性：缩表将从海外银行抽取流动性，支撑美元指数。
- 新兴市场：美元回流可能冲击新兴市场国家。
- 商品市场：美元流动性下降将压制商品价格。

关键信息

美联储资产负债表结构：
- 资产端：国债占比55%，MBS占比40%，两者合计占95%。
- 负债端：准备金占总负债的53%，流通中的现金占33%。
- 超额准备金率高达93%，远高于危机前的5%。
历史经验：
- 1947-1951年缩表是成功案例，对经济复苏有积极作用。
- 1920-1921年和1929-1933年缩表失败，导致经济衰退和股市下跌。
缩表策略：
- 通过减少长债滚动购买，保持对短债的滚动购买，降低久期。
- 逐步减少MBS规模，避免政治压力。
- 调整超额准备金利率，控制利息支出。
市场预期：
- 美联储不会同时进行加息和缩表，预计2018-2019年不会出现。
- 缩表速度较慢，预计每年缩减约1200-1400亿美元。
- 缩表完成后，债市走弱，股市走强。