20130505-宏源证券-久立特材-002318.SZ-油气核电双轮驱动_业绩增长可期_18页_1mb

久立特材（002318）个股深度报告总结

核心内容概述

久立特材是一家专注于高端工业用不锈钢及特种合金管材、管件的研发、生产和销售的龙头企业，产品广泛应用于石油、天然气、电力（包括核电）、军工、造船等先进装备制造行业。公司通过不断的技术积累和产品升级，成功突破国外技术壁垒，实现产品高端化。公司目前在油气、核电、军工三大下游行业的应用布局，合计收入占比超过80%，利润占比超过90%，未来将长期受益于国内产业升级和下游行业需求增长。

主要观点

• 技术优势显著：久立特材凭借自身研发能力，在高端管材领域实现进口替代，产品具有极强的技术壁垒和高附加值。
• 高端产品集中放量：公司高端产品即将进入集中暴发期，未来三年预计实现业绩高速增长。
• 下游需求向好：油气、核电、军工等下游行业需求持续增长，推动公司产品销量和盈利能力提升。
• 盈利预测乐观：预计2013-2015年公司收入分别为31.9亿、39.9亿、49.8亿，净利润分别为2.3亿、3.5亿、5.7亿，对应EPS分别为0.75、1.15、1.83，PE分别为20X、13X、8X。目标价为22元，对应2013年30倍PE，给予买入评级。

关键信息

下游行业需求

• LNG输送管：受益于天然气消费快速增长，预计2013年销量达5000吨，2014年达1万吨。全球LNG输送管年需求约15-20万吨，公司产品在特殊环境下的需求占比约10%。
• 镍基合金油井用管：适用于高温、高压、特殊介质腐蚀环境，2013年销量预计1200吨，2014年1500吨，2015年1800吨。产品单价和毛利率较高，且国内市场几乎完全依赖进口。
• 核电用管：国内核电建设进入高峰期，公司核电反应堆内构件市场占有率超90%，核电蒸发器管实现进口替代。预计2013年销量250吨，2014年350吨，2015年450吨。
• 超超临界管：用于火电机组节能环保，预计2013-2015年销量分别为16000吨、18000吨、20000吨，公司产品在这一领域具备领先优势。

产能布局

• 公司在2013年底将实现LNG输送用大口径管和特殊钢与钛合金复合管的产能释放，分别达2万吨和1万吨。
• 2011年底已实现核电蒸发器管和精密管达产，公司具备完善的高端管材生产能力。

市场前景

• 天然气消费：2015年预计达2660亿立方米，年均增速约17%。
• 油气管道建设：2015年输油气管道总里程预计达15万公里，年均复合增长率约15%。
• 核电发展：2015年核电总装机容量预计达4000万千瓦，年均增速约29.9%，带动核电用管需求增长。
• 军工拓展：公司已通过武器装备质量管理体系认证，未来有望拓展军工领域。

财务表现

• 2010-2012年公司收入稳步增长，净利润增长显著，2012年收入26.6亿，净利润1.55亿。
• 2013-2015年公司收入预计分别增长20%、25%、25%，净利润增长率分别为50%、54%、59%。
• 公司毛利率持续提升，2012年毛利率为20.9%，预计未来将维持较高水平。

估值与投资建议

• 当前股价为15.12元，目标价为22元，对应2013年30倍PE。
• 未来公司盈利能力和成长性突出，具备较高的投资价值。

产品结构与收入构成

财务指标预测

风险提示

• 市场竞争加剧可能导致利润空间压缩。
• 技术研发和产品升级需要持续投入，存在技术突破风险。
• 下游行业政策变化可能影响产品需求。

总结

久立特材凭借其在高端合金管材领域的技术优势和市场占有率，正迎来业绩高速增长的机遇。随着天然气消费、油气管道建设、核电发展及军工需求的持续上升，公司未来发展前景广阔。盈利预测显示，公司收入和净利润将在未来三年内保持稳定增长，估值合理，具备良好的投资价值，建议投资者关注其未来表现。