策略专题报告：紧缩预期下中小盘成长继续占优-20210620-东北证券-27页_1mb

证券研究报告总结：紧缩预期下中小盘成长继续占优

核心内容

本报告分析了美联储Taper政策释放前后对全球资产价格的影响，并探讨了其对A股市场的影响，提出在紧缩预期下，中小盘成长板块更具投资价值。

主要观点

1. Taper政策影响：

   • Taper信号释放后，美债实际利率快速上行，通胀预期下行。
   • Taper信号释放前后，美股出现3次波动，波动幅度有限，但顺周期板块跌幅较大。
   • A股市场在Taper释放后，核心资产和周期板块承压，中小盘成长板块相对偏强。

2. 资产价格表现：

   • 黄金：与美债实际利率负相关，Taper信号释放前后金价回落最快。
   • 铜和原油：与通胀预期同步，信号释放前3个月已开始下行，释放后一个月快速下跌。
   • 美元指数：在Taper信号释放前已反弹至85左右的高位，之后维持震荡。
   • 美股波动：Taper信号释放前后是美股波动最大的一次，但汇率波动不明显，外资可能流出。

3. A股市场趋势：

   • 盈利边际改善放缓，行业分化加剧。
   • 流动性边际收紧，宏观流动性中期仍偏紧。
   • 风险偏好维持中性偏强，主要受政策和事件催化影响。

4. 行业配置建议：

   • TMT板块：景气度上行，电子、计算机和通信板块表现较好。
   • 新能源：产销旺盛，景气度持续。
   • 大金融：银行PB跌至0.7倍，券商受益于成交额维持高位。
   • 低估值央企：受益于政策催化，如科技创新和国企改革。

关键信息

Taper信号释放后的市场影响

• 美股波动较大，但整体波动幅度有限，每次波动时间在1个月左右。
• 顺周期板块（如地产、能源、材料）跌幅高于逆周期板块（如医药、可选消费）。
• 外资受美股波动影响可能流出，对A股市场产生一定压力。

A股市场表现

• 上证综指和创业板指均下跌，但创业板表现相对抗跌。
• 食品饮料、休闲服务、汽车（TTM）估值处于历史高位，电子和医药PB处于历史低位。

流动性分析

• 国内社融新增低于预期，流动性偏紧。
• 偏股型基金募资额/募集目标回升至40%，但尚未恢复至前期高点。
• 外资流入放缓，预计6月净流入约200亿。

风险提示

• 海外疫情超预期。
• 经济修复和政策出台不及预期。

行业与资产配置建议

1. 市场趋势

• 盈利改善：5月经济数据继续修复但放缓，TMT和新能源景气仍高。
• 流动性：宏观流动性偏紧，基金发行回暖但高度有限。
• 风险偏好：中性偏强，受“七一”前后市场情绪影响。

2. 行业配置

• TMT板块：关注电子、计算机、通信等，DXI指数和台湾PCB厂商营收放量。
• 新能源：5月新能源车产销旺盛，验证景气度。
• 大金融：银行PB处于低位，券商受益于成交额维持高位。
• 低估值央企：如华夏银行、交通银行、中国交建等，受政策催化。

3. 政策与事件催化

• 科技创新：是贯彻“十四五”规划的重要方向，半导体、物联网等相关板块受益。
• 国企改革：国资委推动优质资产进入上市公司，低估值国企值得关注。
• 党建相关事件：临近“七一”，市场情绪或回升，对科技和金融板块有利。

其他重要数据与图表

• 资金流动：沪深股通净流入减少，电子、计算机和通信净流入较多。
• 融资余额：融资余额小幅上升，电子和医药融资增加较多。
• 新基金发行：偏股型基金募集额/募集目标回升至40%，但尚未达到高峰。
• 解禁市值：未来4周解禁市值较大的行业包括医药、非银行金融和电子。
• 情绪指标：200日均线以上个股占比略有下降，但市场情绪仍偏强。
• 股权风险溢价：略有下降，但整体仍处于中性偏强水平。

总结

在紧缩预期下，A股市场整体呈现震荡偏强态势，中小盘成长板块更具优势。TMT、新能源、大金融和低估值央企是重点配置方向。市场趋势受盈利改善和流动性收紧影响，但风险偏好维持中性偏强。需关注Taper政策对A股的影响，以及国内政策和事件的催化作用。