20160816-广发证券-丽江旅游-002033.SZ-大索道盈利增长显著_外延扩张稳步推进_13页_804kb

丽江旅游 (002033.SZ) 总结

核心内容概览

丽江旅游（002033.SZ）2016年上半年实现营业收入3.6亿元，同比增长2.7%，归属于母公司净利润1.16亿元，同比增长6.6%。公司整体业绩增长平稳，主要得益于索道业务的快速增长，但印象丽江演出业务大幅下滑，影响了整体盈利表现。

主要观点与关键信息

盈利情况

• 营业收入：3.6亿元，同比增长2.7%。
• 归属于母公司净利润：1.16亿元，同比增长6.6%。
• EPS：约0.27元，其中1季度为0.097元，2季度为0.177元。
• 毛利率与净利率：上半年毛利率77.4%，同比提升0.8个百分点；净利率38.3%，同比下滑1.5个百分点。
• 期间费用率：同比增长1.6个百分点至28.7%，其中管理费用率、销售费用率和财务费用率分别增长0.7、0.1和0.8个百分点。

分业务表现

• 索道业务：上半年收入2.10亿元，同比增长18.5%，占营收比重58.3%。玉龙雪山索道客流量增长29.2%，云杉坪索道和牦牛坪索道分别下降14.87%和28.18%。
• 酒店经营业务：收入0.82亿元，同比增长85.9%，占营收比重22.7%。其中奔子栏丽世酒店上半年亏损约211.92万元，但预计未来有望改善。
• 印象丽江演出业务：收入0.43亿元，同比下降60.9%，占营收比重11.8%。客流量下降24.85%，主要受宋城丽江千古情等竞品冲击。

客流分析

• 索道客流：上半年三条索道共接待游客180.62万人次，同比增长9.97%。
• 印象丽江客流：上半年接待游客75.66万人次，同比下降24.85%，降幅较去年扩大。

未来看点

• 大香格里拉旅游区布局：公司积极拓展大香格里拉旅游区，包括香格里拉月光城、奔子栏酒店、沪沽湖项目等。
• 香格里拉月光城：总投资6.24亿元，预计2018年后投入运营，年均收入1.82亿元，净利润4286万元。
• 奔子栏酒店：投资4654万元，已于2016年1月开业，预计年收入1807万元，净利润336万元。
• 沪沽湖项目：尚未取得用地，但随着泸沽湖机场通航和二级路改造完成，预期客流量将快速增长。
• 交通改善预期：丽攀高速、丽香铁路、丽香高速等项目推进，将改善丽江交通，带动客流量增长。

战略布局与评级

• 战略布局：公司持续布局大香格里拉旅游区，推进外延扩张，拟收购云杉坪索道25%股份以实现完全控股。
• 资本运作：公司现金充沛（截至2016年中现金约13.95亿元），预计资本运作力度加大。
• 未来盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.57元、0.64元，其中2016年PE为26.5倍，估值优势明显。
• 公司评级：维持“谨慎增持”评级，基于其资源优势和长期增长潜力。

风险提示

• 索道客流量低于预期
• 新项目进度低于预期
• 自然灾害等风险

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

丽江旅游在2016年上半年实现稳步增长，主要得益于索道业务的提升。然而，印象丽江演出业务受市场竞争影响大幅下滑，成为盈利压力的主要来源。公司积极布局大香格里拉旅游区，推进多个外延项目，包括香格里拉月光城、奔子栏酒店及沪沽湖项目，这些项目将为公司带来长期增长预期。同时，交通改善如丽攀高速、丽香铁路等，也有助于提升丽江的吸引力。公司现金充足，具备较强的资本运作能力，预计未来三年EPS稳步提升，维持“谨慎增持”评级，但需关注索道客流量及新项目进展等潜在风险。