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债券负面信息解读总结 20210517

核心内容概述

2021年5月14日至16日期间，债券市场出现多条负面信息，涉及多个行业及发债主体。其中，2家主体外部评级下调，共筛选负面信息34条，涵盖城投、房地产、非银金融、钢铁、化工、计算机、建筑装饰、交通运输、煤炭、投资平台、银行、有色金属等行业。负面程度分为重点关注、关注和一般三个等级，其中9条为“重点关注”，13条为“关注”，12条为“一般”。

主要观点

1. 外部评级下调主体

• 树业环保科技股份有限公司（化工行业）：长期债务评级由AA下调至A，主要因2020年年报被出具无法表示意见的审计报告，资金拆借回收不确定性、股权质押率高、流动性压力大。
• 山西榆次农村商业银行股份有限公司（银行行业）：主体信用等级由A+调降至A-，相关债项评级下调至BBB-，反映公司盈利能力下滑、资产质量下降及资本不足。

2. 市场负面信息

(1) 城投类主体

• 道桥公司（城投）：遵义市主平台，债务负担重，流动性紧张，2020年短债占比高，面临集中刚兑压力。
• 贵州水城水务（城投）：黔西南州平台，经济财政实力弱，债务负担重，短债覆盖率低，回款能力差。
• 滨城投资（城投）：潍坊市寒亭区平台，财政收入依赖上级补助，债务负担加重，盈利依赖政府补贴。
• 天津轨道交通（城投）：天津市轨道交通主体，虽政府支持力度大，但主业持续亏损，依赖财政资金和再融资维持。
• 天津城投集团（城投）：天津市重要平台，政府债务负担加重，公司盈利依赖政府补助和投资收益，财务弹性有限。
• 伊川财投（城投）：伊川县主要基建平台，债务负担较重，再融资环境不佳，财务弹性有限。
• 通顺交投（交通运输）：未发现重大负面事件，但市场情绪偏弱，需关注后续融资环境变化。

(2) 房地产类主体

• 中庚集团：小型民营房企，销售增速放缓，净负债率高，面临降杠杆压力，股权质押率高，流动性紧张。
• 蓝光发展：中型房企，项目区位偏弱，销售去化放缓，依赖资产出售缓解流动性压力。
• 恒大地产：大型房企，销售增速放缓，新增土地获取有限，新能源项目进展缓慢，面临销售和资金压力。

(3) 非银金融类主体

• 中国华融：子公司风险持续暴露，资产减值损失大，年报推迟发布，信用状况存在不确定性。
• 华融证券：业务发展激进，杠杆率偏高，资产信用风险逐步暴露，盈利承压。
• 中原资产：总资产下降，资产负债率高，短期债务压力大，盈利依赖政府补助。

(4) 煤炭类主体

• 冀中能源：推迟披露财报，物流贸易板块应收账款回收风险高，子公司峰峰集团盈利不佳，成本控制能力弱。
• 潞安集团：面临煤炭行业重组，债务人变更及持有人会议延期，偿债能力存在不确定性。
• 河南能源化工集团：煤化工板块经营不善，存量债券展期，偿债存在不确定性。

(5) 投资平台类主体

• 康旅集团（云南）：子公司城投置业资不抵债，债务负担重，融资渠道受限，需关注资产处置和再融资情况。
• 云投集团：云南省最大投资平台，管理链条长，财务压力上升，受省内弱资质国企影响，融资成本高。
• 清华控股：子公司紫光集团风险持续暴露，公司或有风险上升，需关注资产处置及外部支持情况。
• 渤海国资：核心子公司混改未达预期，资产变现能力弱，流动性依赖再融资。

(6) 钢铁及有色金属类主体

• 华菱集团（钢铁）：未发现重大负面事件，但市场情绪偏弱，需关注后续经营情况。
• 晟晏集团（有色金属）：锰矿品质低，依赖外购，融资环境弱化，存在较大兑付不确定性。

关键信息

总结

整体来看，当前债券市场负面信息较多，主要集中在城投、房地产及非银金融行业。部分主体因债务负担重、流动性紧张、盈利能力弱及外部政策环境变化而面临较大偿债风险。重点关注的主体包括树业环保科技、山西榆次农商行、道桥公司、贵州水城水务、冀中能源、康旅集团、清华控股、晟晏集团等，其风险主要源于内部治理问题、债务结构不合理及外部融资环境恶化。其他主体则为一般关注，需持续监测其经营及融资动态。