20170704-太平洋-2017年白酒行业中期策略报告：复苏持续，分化加剧_32页_2mb

白酒行业2017年中期策略报告总结

核心内容

• 行业复苏：白酒行业自2014年底逐渐复苏，向名优酒集中趋势加快。
• 消费升级：随着居民收入提升和消费结构升级，白酒消费呈现高端化趋势。
• 价格与销量：茅台的销量和价格持续领先，五粮液和泸州老窖受益于茅台提价。
• 股价表现：一线白酒领涨，二线跟随，三线分化严重。
• 渠道与产品改革：三线白酒需通过渠道变革和产品升级来改善业绩。
• 国企改革与并购：国企改革成为白酒行业的重要趋势，部分企业通过并购实现外延增长。
• 估值与未来空间：白酒行业估值合理，2018年茅台和五粮液有望继续增长，市场对其估值仍具支撑。

主要观点

一、白酒行业持续复苏，向名优酒集中趋势加快

• 经过2年调整期，白酒行业自2014年底开始复苏。
• 政务消费占比下降，商务和个人消费崛起，推动行业向名优酒集中。
• 未来白酒行业增长将维持个位数，但名优酒企仍有望实现较快增长。

二、一线白酒增长确定性高，茅台一骑绝尘，五粮液改善趋势加快

• 茅台的市场地位稳固，价格和销量均领先，未来提价预期明确。
• 五粮液和泸州老窖受益于茅台提价，业绩稳步增长。
• 五粮液通过定增和产品结构调整，实现业绩边际改善。

三、二线白酒伴随消费升级市场空间打开，基本面日趋好转

• 次高端白酒受益于高端酒提价和精英商务消费增长，市场空间迅速扩大。
• 区域性龙头企业因大众消费升级而市占率提升，如古井贡酒和口子窖。
• 洋河股份的天之蓝和梦之蓝系列表现突出，推动公司业绩增长。

四、三线酒恢复待明年，渠道变革和产品升级创新是关键

• 三线白酒如金徽酒、酒鬼酒等表现分化，部分公司如沱牌舍得和伊力特因改革而业绩恢复。
• 酒鬼酒在中粮入主后进行多项改革，未来有望释放业绩弹性。
• 渠道变革和产品升级是三线白酒实现增长的关键。

五、国企改革释放活力，汾酒改革进入关键时期

• A股19家白酒企业中13家为国企，国企改革成为行业关注重点。
• 汾酒集团与省国资委签订《经营目标责任书》，改革步伐加快。
• 改革引入市场化机制，提升团队效率和公司活力。

六、行业并购事件不断，关注相关企业外延增长

• 白酒行业集中度提升，主要通过并购实现。
• 收购标的多为具有一定收入规模（8-20亿）和品牌知名度的企业。
• 老白干拟收购丰联酒业，提升其省外市场影响力。

七、从业绩和估值看白酒当前股价和未来空间

• 茅台、五粮液和泸州老窖的股价和业绩表现强劲。
• 2018年茅台和五粮液的增速有望高于2017年，市场对其估值仍具支撑。
• 2020年茅台市值有望达到万亿，若净利润达400亿，PE为25倍时市值约8000亿。

关键信息

• 茅台：2016年收入和净利润分别为401.55亿和179.31亿，是五粮液的1.64倍和2.54倍。
• 五粮液：2016年实现顺价销售，定增获批，新任董事长带来改革机遇。
• 泸州老窖：国窖1573销量恢复，公司推行控货和提价政策。
• 洋河股份：主导产品终端提价，产品升级需求回升。
• 古井贡酒：产品结构持续升级，黄鹤楼增长趋势良好。
• 山西汾酒：销售公司变革人事机制，团队效率有望提升。
• 国企改革：郎酒、洋河等通过改制实现快速发展。
• 并购趋势：五粮液、洋河、古井贡酒等企业积极进行并购，扩大市场份额。

图表与数据

• 图1至图35：展示白酒行业历年营收、净利润、价格变化及市场表现。
• 表1至表10：提供茅台、五粮液、泸州老窖等企业的提价政策、营收和利润数据、市值分析等。

总结

• 白酒行业复苏趋势明确，名优酒企占据主导地位。
• 茅台在价格和销量上领先，提价预期明确，未来增长空间大。
• 五粮液和泸州老窖受益于茅台提价，业绩改善明显。
• 二线白酒因消费升级和品牌升级，市场空间扩大。
• 三线白酒需通过改革和创新实现业绩提升，关注沱牌舍得和酒鬼酒。
• 国企改革和行业并购是白酒行业发展的主要动力。
• 当前白酒估值合理，2018年市场对其仍具信心，行情有望持续。