20221025-国信证券-密尔克卫-603713.SH-利润率持续提升_抗风险能力优异_6页_319kb

密尔克卫（603713.SH）总结

核心内容概览

密尔克卫（603713.SH）在2022年前三季度实现营收90.93亿元（+52.84%），归母净利润4.76亿元（+58.06%），扣非归母净利润4.63亿元（+61.59%）。其中，第三季度营收28.24亿元（+13.53%），归母净利润1.72亿元（+46.33%），扣非归母净利润1.67亿元（+64.14%），业绩保持较快增长。

尽管受到海运运价下滑和疫情对分销业务的影响，公司三季度综合毛利率达到11.9%（同比+2.6pct，环比+1.3pct），净利率6.1%（同比+1.4pct，环比+0.8pct），利润率显著提升，显示出公司强大的抗风险能力和高毛利业务的稳健增长。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司三季度业绩增长显著，体现出良好的盈利能力和成长性。
• 抗风险能力强：在海运运价下跌和疫情冲击下，公司利润率仍大幅提升，说明其业务结构和客户关系具有较强稳定性。
• 业务多元化与布局：公司业务涵盖仓储、运输、国际货代，具备较强的综合物流服务能力。同时，公司通过内生扩张和外延并购快速扩展业务版图。
• 扩张策略明确：公司持续进行土地招拍，为未来业绩增长奠定基础；通过收购南京久帝化工70%股权和集惠瑞曼迪斯100%股权，进一步增强在化工品经销及环保危废处理领域的竞争力。

关键信息

财务表现

盈利预测与估值

• 盈利预测调整：由于二季度疫情影响分销业务，公司调整了2022-2024年盈利预测，分别为6.4亿、9.1亿、12.5亿，增速分别为49%、41%、38%。
• 估值指标：当前公司市值对应2023年业绩仅为25x，远低于其复合增长预期，显示估值具有吸引力。
• 财务指标：ROE持续提升，从2019年的17%增长至2024E的23%；EV/EBITDA也持续下降，反映市场对其未来盈利能力的信心增强。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司盈利质量扎实，成长性强劲，当前估值较低，具备较高的投资价值。

扩张与并购

• 内生扩张：公司三季度及四季度分别完成上海奉贤、福建福州、山东青岛、内蒙古等地超过16万平方米土地招拍，预计为未来业绩提供支撑。
• 外延并购：
  • 9月完成对南京久帝化工70%股权的收购，南京久帝为陶氏、杜邦等化工巨头在华主要经销商，2021年营收5.6亿元。
  • 10月完成对集惠瑞曼迪斯100%股权的收购，进入上海环保危废处理市场，完善化工企业服务闭环。

风险提示

• 宏观经济波动：若宏观经济出现超预期波动，可能对公司业务产生影响。
• 市场扩张不及预期：若公司市场扩张进度低于预期，可能影响未来业绩增长。

分析师信息

• 分析师：黄盈、姜明
• 联系方式：
  • 黄盈：021-60893313 / huangying4@guosen.com.cn
  • 姜明：021-60933128 / jiangming2@guosen.com.cn

公司研究与市场走势

• 市场走势图：附有季度归母净利润及增速图，以及季度净利率图，直观展示公司业绩变化趋势。
• SCFI指数影响：表征国际海运价格的SCFI指数在2022年一季度达到顶点，随后环比下滑，但公司业绩依然保持增长，说明其业务受海运价格影响较小。

财务指标变化趋势

附录：财务预测与估值表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

重要声明

本报告由国信证券股份有限公司制作，报告版权归国信证券所有。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。