> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 密尔克卫（603713.SH）总结 ## 核心内容概览 密尔克卫（603713.SH）在2022年前三季度实现营收90.93亿元（+52.84%），归母净利润4.76亿元（+58.06%），扣非归母净利润4.63亿元（+61.59%）。其中，第三季度营收28.24亿元（+13.53%），归母净利润1.72亿元（+46.33%），扣非归母净利润1.67亿元（+64.14%），业绩保持较快增长。 尽管受到海运运价下滑和疫情对分销业务的影响，公司三季度综合毛利率达到11.9%（同比+2.6pct，环比+1.3pct），净利率6.1%（同比+1.4pct，环比+0.8pct），利润率显著提升，显示出公司强大的抗风险能力和高毛利业务的稳健增长。 ## 主要观点 - **业绩增长稳健**：公司三季度业绩增长显著，体现出良好的盈利能力和成长性。 - **抗风险能力强**：在海运运价下跌和疫情冲击下，公司利润率仍大幅提升，说明其业务结构和客户关系具有较强稳定性。 - **业务多元化与布局**：公司业务涵盖仓储、运输、国际货代，具备较强的综合物流服务能力。同时，公司通过内生扩张和外延并购快速扩展业务版图。 - **扩张策略明确**：公司持续进行土地招拍，为未来业绩增长奠定基础；通过收购南京久帝化工70%股权和集惠瑞曼迪斯100%股权，进一步增强在化工品经销及环保危废处理领域的竞争力。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 年度 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 扣非净利润（亿元） | 毛利率 | 净利率 | EBIT Margin | |------------|--------------|----------------|---------------------|--------|--------|--------------| | 2019 | 34.27 | 2.88 | 2.88 | 17% | 17% | 11% | | 2021 | 86.45 | 4.32 | 4.32 | 10% | 10% | 7% | | 2022E | 127.62 | 6.44 | 6.44 | 10% | 10% | 7% | | 2023E | 167.95 | 9.08 | 9.08 | 10% | 10% | 7% | | 2024E | 232.77 | 12.54 | 12.54 | 10% | 10% | 7% | ### 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：由于二季度疫情影响分销业务，公司调整了2022-2024年盈利预测，分别为6.4亿、9.1亿、12.5亿，增速分别为49%、41%、38%。 - **估值指标**：当前公司市值对应2023年业绩仅为25x，远低于其复合增长预期，显示估值具有吸引力。 - **财务指标**：ROE持续提升，从2019年的17%增长至2024E的23%；EV/EBITDA也持续下降，反映市场对其未来盈利能力的信心增强。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：公司盈利质量扎实，成长性强劲，当前估值较低，具备较高的投资价值。 ## 扩张与并购 - **内生扩张**：公司三季度及四季度分别完成上海奉贤、福建福州、山东青岛、内蒙古等地超过16万平方米土地招拍，预计为未来业绩提供支撑。 - **外延并购**： - 9月完成对南京久帝化工70%股权的收购，南京久帝为陶氏、杜邦等化工巨头在华主要经销商，2021年营收5.6亿元。 - 10月完成对集惠瑞曼迪斯100%股权的收购，进入上海环保危废处理市场，完善化工企业服务闭环。 ## 风险提示 - **宏观经济波动**：若宏观经济出现超预期波动，可能对公司业务产生影响。 - **市场扩张不及预期**：若公司市场扩张进度低于预期，可能影响未来业绩增长。 ## 分析师信息 - **分析师**：黄盈、姜明 - **联系方式**： - 黄盈：021-60893313 / huangying4@guosen.com.cn - 姜明：021-60933128 / jiangming2@guosen.com.cn ## 公司研究与市场走势 - **市场走势图**：附有季度归母净利润及增速图，以及季度净利率图，直观展示公司业绩变化趋势。 - **SCFI指数影响**：表征国际海运价格的SCFI指数在2022年一季度达到顶点，随后环比下滑，但公司业绩依然保持增长，说明其业务受海运价格影响较小。 ## 财务指标变化趋势 | 指标 | 2019 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------------------|------|------|--------|--------|--------| | 每股收益（元） | 1.86 | 2.63 | 3.92 | 5.52 | 7.62 | | 每股净资产（元） | 11.06 | 19.17 | 22.37 | 26.89 | 33.12 | | ROE（%） | 17 | 14 | 18 | 21 | 23 | | P/E（倍） | 79.7 | 56.6 | 38.0 | 26.9 | 19.5 | | P/B（倍） | 13.4 | 7.8 | 6.6 | 5.5 | 4.5 | | EV/EBITDA（倍） | 51.5 | 40.2 | 31.1 | 23.9 | 19.3 | ## 附录：财务预测与估值表 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2019 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------------------|------|------|--------|--------|--------| | 现金及现金等价物 | 126 | 638 | 1172 | 1836 | 2944 | | 流动资产合计 | 1798 | 4454 | 6346 | 8499 | 11779 | | 资产总计 | 3678 | 7273 | 9215 | 11597 | 14991 | | 负债合计 | 1899 | 4053 | 5465 | 7098 | 9460 | | 股东权益 | 1711 | 3153 | 3679 | 4423 | 5447 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2019 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------------------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 3427 | 8645 | 12762 | 16795 | 23277 | | 归属于母公司净利润 | 288 | 432 | 644 | 908 | 1254 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2019 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------------------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 339 | -369 | 842 | 977 | 1398 | | 投资活动现金流 | 5 | -1037 | 182 | -400 | -300 | | 融资活动现金流 | -355 | 1919 | -490 | 87 | 10 | ## 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司制作，报告版权归国信证券所有。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。