20181214-华创证券-海昌海洋公园-02255.HK-深度研究报告_大项目扩张_战略布局实现腾飞_24页_1mb
报告摘要
海昌海洋公园深度研究报告总结
核心内容
海昌海洋公园（02255.HK）是国内领先的海洋主题公园运营商，依托丰富的动物资源和运营经验，实现快速扩张与业绩增长。公司目前拥有近6.3万只海洋动物，排名全球第二，且具备强大的动物繁育与保育能力，形成独特的核心竞争力。同时，公司积极拓展轻资产输出业务，已签订超过3亿的轻资产订单，未来有望成为新的业绩增长点。
主要观点
- 动物资源及保育技术：公司拥有20余年的动物繁育经验，具备领先的技术壁垒和丰富的动物资源，形成“第一护城河”。
- 项目运营经验：公司运营经验成熟，已成功经营多个项目，游客人次和二次消费持续增长，盈利模式不断优化。
- 轻资产模式：公司已开始管理输出业务，覆盖多个类型，未来将重点发展轻资产项目。
- 大型项目扩张：2018年迎来上海和三亚项目开业，郑州项目即将启动，公司业绩有望实现快速增长。
- 估值提升空间：公司当前估值较低，随着新项目落地及轻资产业务拓展，估值有较大提升潜力。
关键信息
项目概况
- 上海海昌海洋公园：投资42.8亿元，占地29.7万平方米，规划建筑面积20.5万平方米，分为五大主题区和一个度假酒店，预计年接待量达500万人次，成为公司最大利润来源。
- 三亚海昌梦幻不夜城：投资9亿元，定位“海上丝路”主题，预计2018年12月开业，不收取门票，主打开放式商业综合体。
- 郑州海昌海洋公园：占地42公顷，预计2020年开业，将成为中原地区的重要海洋主题公园。
财务预测
| 项目 | 2018E | 2019E | 2020E | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万） | 1,680 | 2,044 | 3,432 | 3,857 | 4,630 | 6,550 |
| 归母净利润（百万） | 280 | 122 | 463 | 655 | 825 | 1,020 |
| 每股盈利（元） | 0.07 | 0.03 | 0.12 | 0.16 | 0.20 | 0.26 |
| 市盈率（倍） | 20 | 46 | 12 | 9 | 9 | 9 |
| 市净率（倍） | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
上海项目盈利测算
| 年份 | 总收入（亿元） | 票购人次（万人次） | 有效票价（元） | 园内二次消费客单价（元） | 合计客单价（元） | 毛利率 | 净利润（亿元） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 1.98 | 75 | 200 | 50 | 250 | 19% | -1.47 |
| 2019 | 12.02 | 380 | 225 | 75 | 300 | 52% | 1.48 |
| 2020 | 14.17 | 426 | 232 | 83 | 315 | 57% | 2.39 |
| 2021 | 16.21 | 468 | 239 | 88 | 327 | 60% | 3.23 |
| 2022 | 17.94 | 501 | 243 | 95 | 338 | 61% | 3.82 |
| 2023 | 18.95 | 516 | 248 | 99 | 348 | 61% | 4.09 |
三亚项目盈利测算
| 年份 | 营业收入（亿元） | 消费人次（万人次） | 人均消费（元） | 营业成本（亿元） | 毛利率 | 净利润（亿元） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018 | 0.00 | 0 | 0 | 0.11 | 0% | -0.65 |
| 2019 | 2.24 | 140 | 160 | 1.44 | 36% | 0.06 |
| 2020 | 2.99 | 170 | 176 | 1.59 | 47% | 0.37 |
| 2021 | 3.55 | 190 | 187 | 1.62 | 54% | 0.66 |
| 2022 | 3.95 | 206 | 192 | 1.70 | 57% | 0.82 |
| 2023 | 4.23 | 214 | 198 | 1.79 | 58% | 0.90 |
风险提示
- 新项目开业进展可能推迟
- 游客数量可能不及预期
- 安全事故风险
投资建议
- 目标价：2.85港元
- 当前价：1.63港元
- 评级：首次覆盖，给予“强推”评级
总结
海昌海洋公园凭借其丰富的动物资源、成熟的项目运营经验及轻资产输出模式，正在实现快速发展。随着上海、三亚等大型项目的陆续开业，公司业绩有望显著提升，估值空间亦有所扩大。未来，公司将继续拓展轻资产业务，优化收入结构，提升盈利能力。
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