中际联合-605305.SH-公司深度报告：深耕高空安全设备，推动多领域拓展-20240516-华鑫证券-25页_1mb

📌 投资摘要

评级：买入（维持）
目标市值：70亿元（2024年5月15日）
核心投资看点：

1. 产品与市场优势：深耕风电高空安全设备，国内市场占有率约70%，欧洲升降机市场占有率30%，北美免爬器市场占有率100%；产品价值量提升，2023年单台风机升降设备价值量约15-40万元。
2. 市场空间广阔：风电行业稳健增长，2024年高空作业设备市场规模预估1063亿元；存量改造市场年容量约30亿元，叠加大型化趋势推动单机价值量提升。
3. 盈利能力：2024Q1期间费用率降至225%，净利润率有望恢复；毛利率稳定在46%-47%，研发投入持续提升（近两年均投入超3亿元）。

⚙️ 公司概况

• 成立与发展：2005年成立，2021年上市，主营高空安全设备研发、生产与服务，产品包括升降机、免爬器等风电专用设备及工业、建筑等领域设备。
• 技术实力：累计授权专利618项，国家级“专精特新”企业，产品通过全球150+资质认证（如CE、UL等）。
• 市场地位：风电领域市占率70%，海外营收占比49%，已超越国际龙头Alimak（营收规模24倍）。

🌟 核心看点

✅ 三大核心优势

1. 行业双轮驱动

   • 增量市场：风电新增装机（2024年预计89GW）推动设备需求；
   • 存量市场：存量风机技改年容量约30亿元，叠加塔筒高度提升带动高端设备渗透率提升。
   • 产品迭代：齿轮齿条升降机适配超高塔架，单机价值量提升至40万元。

2. 技术壁垒

   • 高度全球认证（支持160+国业务），新风压器专利技术独占北美、亚太市场；
   • 售后服务网络覆盖2000+风电场，响应时间≤24小时。

3. 降本增效

   • 期间费用率2024Q1降至225%，2020-2023年费用率下滑趋势显著；
   • 研发投入（2022-2023年合计7亿元），新品迭代加速。

📈 盈利预测

• 收入端：2024-2026年营收预计152.5亿→249.1亿元，年均增速293%；
• 利润端：净利润增长率430%→292%，EPS预计1.95→3.3元；
• 估值：PE从238倍降至139倍，ROE从90%升至162%（2026E）。

⚠️ 风险提示

• 风电新增装机不及预期；
• 国际市场拓展进度延迟；
• 非风电领域渗透率下降；
• 系统性市场风险。