20181126-兴证国际证券-福耀玻璃-03606.HK-国内磐石不倒_国际前瞻可期_36页_1mb

福耀玻璃（3606.HK）证券研究报告总结

核心内容

福耀玻璃是中国最大的汽车玻璃制造商，全球市占率排名第二，产品覆盖汽车玻璃及浮法玻璃，其中汽车玻璃占公司营收的95%。公司拥有全球约20个生产基地，客户涵盖全球主流品牌，包括大众、通用、宝马、奔驰等，客户结构分散，抗风险能力强。公司专注于汽车玻璃业务，毛利率和净利率远高于行业平均水平，是盈利能力突出的企业。

主要观点

• 国内市场：公司在中国市占率超过60%，未来增长依赖于汽车行业增长、售后市场扩展及市占率提升。
• 海外市场：公司积极布局美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等地，海外业务收入增速乐观，预计2020年美国产能利用率将提升至85%，带动收入增长。
• 产品结构：公司产品多元化，包括夹层玻璃、钢化玻璃、区域钢化玻璃等，同时发展高端产品，如加热玻璃、智能调光玻璃等，单车配套价值持续提升。
• 研发能力：公司持续加大研发投入，研发费用率保持在4%左右，高于行业平均水平，推动产品高端化。
• 财务表现：公司财务稳健，营收与利润持续增长，毛利率和净利率均保持高位，盈利预测显示未来两年盈利能力有望维持。

关键信息

市场数据

• 收盘价：24.10港元
• 总股本：25.09亿股
• 总市值：604.67亿港元
• 净资产：190.19亿元
• 总资产：317.17亿元
• 每股净资产：7.58元

财务指标（FY2017A至FY2020E）

投资观点

• 预计收入增长：2018年收入增长8.9%，2019年增长9.2%。
• 预计净利润增长：2018年净利润增长30.5%，2019年增长6.7%。
• 目标价与估值：目标价为28.0港元，对应2018年PE为15.2倍，评级为审慎增持。

风险提示

• 产能不及预期：可能影响收入增长。
• 汽车销量增速放缓：可能影响市场需求。
• 汇率波动：影响公司海外盈利能力。
• 原材料价格波动：可能对毛利率产生影响。

公司发展历史

• 1987年成立耀华汽车玻璃公司，1993年A股上市，2015年H股上市。
• 公司持续扩张国内外市场，打通上下游产业链，进行智能化改造，提升产品附加值。
• 公司在多个地区设有研发机构和生产基地，推动全球化布局。

客户结构

• 全球客户覆盖广泛，包括大众、通用、宝马、奔驰等主流品牌。
• 2017年前五大客户仅占营收的16%，客户结构分散，抗风险能力强。

产能布局

• 国内：公司在中国17个省市设有生产基地，规划国内汽车玻璃产能3,800万套，浮法玻璃产能158万吨。
• 海外：在美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等地设有生产基地，美国产能550万套，俄罗斯130万套，浮法玻璃海外规划产能28万吨。

市场需求预测

中国汽车玻璃市场

• 2017年需求约3,162万套，预计2018年需求为3,128万套，增速为-1%。
• 2018年单车玻璃用量由约3.3平方米/套增加至4.0平方米/套。
• 未来几年汽车玻璃需求增速预计高于汽车行业增速约1个百分点。

美国汽车玻璃市场

• 2017年需求约1,436万套，预计2018年需求为1,405万套，增速为-2%。
• 预计2020年美国产能利用率将提升至85%，带动收入增长20%以上。

全球汽车玻璃市场

• 2017年全球需求约11,797万套，预计2018年需求为11,885万套，增速为1%。
• 全球汽车玻璃市场供求基本平衡，未来需求增速预计稳定在2%左右。

财务与估值

• 盈利预测：预计2018-2019年EPS分别为1.64元和1.75元。
• 目标价：28.0港元，对应2018年PE为15.2倍。
• 评级：审慎增持。

结论

福耀玻璃凭借其强大的市场占有率、优质的客户结构、全球化的产能布局以及持续的产品高端化和研发投入，具备较强的盈利能力和抗风险能力。预计公司未来在国内和海外市场均能实现稳健增长，特别是在美国市场，随着产能利用率的提升和产品附加值的增加，盈利能力有望显著改善。