20130510-申万宏源-五月研究观点与研究成果概览_32页_919kb

申银万国金融工程5月研究观点与成果总结

核心内容概览

申银万国金融工程团队在2013年5月发布了多份研究报告，涵盖了量化择时、量化组合推荐、可转债、分级基金、基金仓位测算、市场资金、宏观经济景气指数、融资融券、国债期货、ETF、股指期货、指数研究、量化投资策略等多个领域。核心内容包括对市场趋势的判断、行业与资产配置建议、投资策略优化与创新、以及对市场资金与情绪的分析。

主要观点

1. 量化择时

• 投资建议：5月市场震荡概率较大，建议投资者保持中等仓位，耐心等待基本面或政策面的积极信号。
• 逻辑：
  • SWQT模型4月末得分为4，历史数据显示得分为4的月份上涨概率仅为55%，平均月度涨幅为0.05%，因此判断市场将继续震荡。
  • 二季度市场震荡整理的可能性较大，2月初2445高点不符合重要顶部判断，市场处于调整阶段。
  • 风险溢价模型显示，若货币政策无重大变化，2季度末市场估值回升乏力。

2. 量化组合推荐

• 行业量化组合：本月调出7个行业，调入7个行业，如表所示。
• 量化组合：各组合调整幅度较大，其中低估偏离组合调整比例为55%，金牛组合为68%。
• 转债研究：建议选择风险较低、调整较大、股性较强、流动性尚可的品种，如石化和重工，同时关注中行转债、南山转债等。

3. 分级基金研究

• 分级基金：4月新增1只债券分级基金，共61只分级基金上市，6只待发，25只待批。
• A份额：流动性较好的A份额到期收益率基本平稳，申万收益母基金如再跌5.13%，申万进取将触发下阀值。
• B份额：杠杆有所抬升，申万进取理论杠杆达到8.19倍，银华锐进为2.98倍。交易型投资者可选择杠杆大或对应指数弹性好的品种进行短期博弈。

4. 基金仓位测算

• 基金仓位：4月26日，开放式基金平均仓位为78.82%，较3月末下降4.23%。其中，股票型基金平均仓位为83.12%，平衡型基金为70.83%。
• 行业配置：基金增持信息技术、文化传播行业，减持房地产和制造业。
• 风格转变：成长型风格基金占比升至80.39%，预计短期维持波动，5月可能出现市场风格转换拐点。

5. 市场资金与情绪

• 市场资金：4月底二级市场资金为10350亿元，环比减少350亿元。市值资金比为7.54，仍处高位。
• 情绪指标：市场情绪持续下降，短期看空，中期和长期看多。
• 情绪综合研判：短期看空，中期看多，长期看多。

6. 宏观经济景气先行指数

• 指数趋势：延续回升趋势，但回升趋缓，从0.7降至0.39。
• 预期：二季度宏观景气回升趋缓，主要受经济活力和上游资源品景气指标回落影响。

7. 融资融券

• 融资余额：4月增长135亿，预计5月继续增长，但融券余额增长乏力，维持在30-35亿。
• 行业分布：信用交易集中于金融和地产等少数行业。
• 多空强度：全市场的多空强度与大盘负相关，且具有一定的领先性。

8. 国债期货

• 套期保值：国债期货可用于对冲利率风险，不同期限国债需用不同方法计算套期保值比例。
• 信用利差交易：利用国债期货和信用债进行信用利差交易，对冲利率风险。
• 基差风险：不同期限国债的收益率变化方向和幅度可能不一致，基差风险较大。

9. ETF研究

• 创新产品：ETF产品创新带来投资策略变革，如多空分级、杠杆ETF等。
• 市场表现：行业ETF和分级行业指数基金可进行套利和对冲策略，宽基指数内行业指数适合搭配宽基指数产品。
• 流动性：ETF的流动性是其能否存活的关键，产品策略化是其规模增长的重要因素。

10. 量化投资策略

• 盈利动量因子：4月盈利动量因子表现突出，预期调整幅度最高组合跑赢最低组合2.9%。
• 因子表现：换手率波动因子相对收益最高（3.65%），股价因子表现最差（-2.90%）。
• 行业配置：基金超配的行业表现较好，但需考虑样本空间和调整周期的限制。

关键信息

1. SWQT模型

• 4月末SWQT模型综合得分为4，市场上涨概率仅55%，平均涨幅为0.05%，判断市场震荡。
• 修正后的SWQT模型在胜率和超额收益方面均有改善。

2. 市场资金

• 4月底二级市场资金为10350亿元，环比减少350亿元。
• 市值资金比仍处高位，股票相对债券估值继续下降。

3. 分级基金

• 本月调出7个行业，调入7个行业，如高速公路、传媒、采掘服务等。
• 转债分级基金引入轻度价内外的期权，A份额采取约定收益率设计更安全。

4. 转债市场

• 债券市场估值不低，债性不强，未来面临供给和流动性压力。
• 建议控制仓位，静待机会，关注大盘转债、同仁转债、电力转债等。

5. 指数研究

• 沪深300指数预测调整17只样本股，部分低流动性股票可能被调出。
• 指数基金规模增长，ETF占比提升，创新型产品更具吸引力。

6. 量化择时策略

• 市场趋势判断需依次回答三个问题：市场状态、中长期趋势、短期路径。
• 量化择时体系以市场状态和中长期趋势为主，短期判断为辅。

主要研究报告列表

量化投资策略研究

• 《信号模型整合及SWQT模型修正——2013年夏季金融工程研究之六》
• 《基于基金和分析师预期的量化行业配置策略研究——2013年夏季金融工程研究之七》
• 《量化策略样本空间的大小与优化——2013年夏季金融工程研究之八》
• 《主要宽基指数成份股调整预测——指数成份股调整预测201307》
• 《本月组合表现主要受个股选择的影响——数量组合跟踪月报201305》
• 《盈利动量因子表现突出——市场驱动因子月报201305》

市场资金与投资者情绪

• 《资金继续流出——2013年4月股票市场资金分析》
• 《资金缓慢流出——2013年4月中股票市场资金分析》
• 《宏观景气回升趋缓——宏观经济景气先行指数跟踪分析201304》

ETF研究

• 《第五只沪深300ETF上市交易——ETF周报20130415》
• 《银华日利货币ETF上市后折价交易——ETF周报20130506》
• 《ETF产品创新带来投资策略革命——2013年夏季金融工程研究之三》

融资融券研究

• 《融资融券周报20130412：门槛降低促3月双融开户创新高，杠杆类基金或受影响》
• 《融资融券周报20130419：双融余额突破1700亿，华夏300ETF即将纳入双融标的》
• 《融资融券周报20130503：融资交易活跃，融券增长乏力》
• 《走近融资融券，发掘投资机会——2013年夏季金融工程研究之四》

国债期货、股指期货研究

• 《期指合约持续贴水，期现套利需考虑分红因素——股指期货周报20130415》
• 《机构投资者如何运用国债期货——2013年夏季金融工程研究之一》
• 《国债期货套期保值策略——2013年夏季金融工程研究之二》

转债研究

• 《民生转债偶遇惊喜——转债周报130419》
• 《寻底之旅--2013年夏季转债市场展望》
• 《“单十”规定预期小袭转债市场--转债周报20130503》
• 《中行转债杠杆收益优于正股--转债周报20130412》

基金研究

• 《银华深证100规模继续大幅攀升——分级基金周报130403》
• 《融资融券开户门槛下降对杠杆端分流影响不容小视——分级基金周报130412》
• 《双禧A进入新折算周期——分级基金周报130419》
• 《开基仓位上升0.40%，增持文化传播信息技术，减持社会服务金融服务——基金仓位周报20130412》
• 《开基仓位下降4.67%，增持文化传播房地产，减持信息技术制造业——基金仓位周报20130419》
• 《开基仓位上升0.08%，增持制造业商业贸易，减持信息技术文化传播——基金仓位周报20130503》

金融工程团队

• 杨国平：首席分析师，研究方向为衍生品、数量分析，联系方式：021-23297355，yanggp@swsresearch.com
• 朱岚：首席分析师，研究方向为可转债、分级基金，联系方式：021-23297354，zhulan@swsresearch.com
• 马骏：资深高级分析师，研究方向为指数研究、资金分析，联系方式：021-23297362，majun@swsresearch.com
• 蒋俊阳：高级分析师，研究方向为期货研究，联系方式：021-23297401，jiangy@swsresearch.com
• 刘均伟：分析师，研究方向为数量分析，联系方式：021-23297364，liujw@swsresearch.com
• 邓虎：分析师，研究方向为ETF、股指期货研究，联系方式：021-23297501，denghu@swsresearch.com
• 夏祥全：分析师，研究方向为数量分析，联系方式：021-23297426，xiaoxq@swsresearch.com
• 林永钦：分析师，研究方向为因子分析、指数研究，联系方式：021-23297495，tinyq@swsresearch.com
• 丁一：分析师，研究方向为融资融券、期权研究，联系方式：021-23297487，dingyi@swsresearch.com
• 谢瑶：分析师，研究方向为国债期货研究，联系方式：021-23297328，xieyao@swsresearch.com
• 徐溪：助理分析师，研究方向为分级基金研究，联系方式：021-23297392，xuxi@swsresearch.com
• 鲁炳良：助理分析师，研究方向为基金研究，联系方式：021-23297397，lubl@swsresearch.com