> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新华保险（601336）转型升级将迎来二次飞跃总结 ## 核心内容 新华保险是一家历经20年发展，市场地位稳固的老牌寿险公司。自1996年成立以来，公司经历了多次变革，实现了从内部合规问题到A+H股上市的转变，逐步成为行业的重要参与者。2016年公司管理层换届，由万峰先生接任董事长，标志着新华保险进入深化转型阶段。 ## 主要观点 ### 1. 转型背景与必要性 - **行业现状**：当前保险行业保费增长无忧，但利率下行导致“资产荒”问题加剧，保险投资压力加大。 - **同业比较**：银保渠道曾是新华增长的主要动力，但其保单结构失衡，趸交产品占比过高，影响了公司长期发展。 - **发展掣肘**：保单结构偏颇，退保率较高，导致公司现金流压力加大，制约了业务价值的提升。 ### 2. 转型策略与进展 - **负债端转型**：主推期缴业务，产品端聚焦分红险与健康险，提升新业务价值。 - **资产端转型**：在稳健配置的基础上适度积极，增加非标资产投资，如商业银行理财产品，以应对低利率环境。 - **转型成效**：公司新业务价值增速显著高于新单保费增速，且上半年新业务价值同比增长18.1%，尽管保费收入小幅下降。 ### 3. 长期增长潜力 - **新业务价值增长**：近三年复合增速达16.64%，未来有望进一步提升。 - **每股净资产回升**：2016年三季度末，每股净资产止降回升，显示公司基本面改善。 - **盈利能力增强**：销售净利率和资产周转率提升，ROE在上市险企中排名第二，盈利能力和运营效率显著增强。 ## 关键信息 ### 保费与新业务价值 - **保费收入**：2016年前三季度保费收入为710.35亿元，同比下降2.2%；银保渠道保费收入下降21.6%。 - **新业务价值**：2016年上半年实现新业务价值40.49亿元，同比增长18.1%；预计2016-2018年新业务价值增速分别为24.54%、16.09%、28.67%。 ### 财务预测 - **利润增速**：预计2016-2018年分别为-21.2%、21.68%、8.58%。 - **内含价值**：预计2017年底内含价值为1384.24亿元，P/EV为1.02，合理估值倍数为1.3X，目标价为57.6元。 ### 股权结构与治理 - **股权结构**：股权结构稳定，国有与民资混合趋势加强，复兴集团及其一致行动人合计持有5.01%股权。 - **管理层**：万峰总接棒后，新管理层执行力强，推动公司价值转型。 ### 资产配置 - **投资规模**：截至2016年中期，投资资产规模为6356.88亿元，增速低于其他三家上市险企。 - **投资结构**：权益类投资比例较高，股票与基金投资占比达10.99%，非标资产投资比例提升至31.02%，有助于提高投资收益率。 ## 风险提示 - **利率下行风险**：低利率环境可能进一步压缩公司投资收益空间。 - **政策监管风险**：保险行业政策变化可能对业务模式和盈利产生影响。 ## 盈利预测与估值 - **投资评级**：上调至“强烈推荐”，认为公司未来增长潜力大，估值合理。 - **估值依据**：基于新业务价值增长和公司转型成果，P/EV为1.02，合理倍数为1.3X，目标价为57.6元。 ## 结论 新华保险在经历多年发展后，正通过负债端和资产端的双重转型，提升公司价值与市场竞争力。尽管短期内保费收入有所波动，但公司通过优化保单结构、提升新业务价值和加强投资配置，展现出较强的长期增长潜力。随着管理层的优化和战略的实施，新华保险有望迎来新一轮的快速发展。