20220429-第一上海证券-金沙中国有限公司-01928.HK-受疫情反复的影响_22年第一季度经调整EBITDA亏损11百万美元_3页_413kb

报告摘要

金沙中国2022年第一季度业绩总结

核心内容

2022年第一季度，金沙中国受疫情反复影响，业绩表现不佳，经调整EBITDA亏损1100万美元，季度净利润扩大至-3.4亿美元。尽管如此，集团仍持有约5.3亿美元现金，且未出现流动性风险。分析认为，随着疫情稳定和防疫政策放松，澳门旅游业将逐步复苏，而集团的高端项目将有助于提升其市场竞争力。

主要观点

业绩表现：受疫情反复影响，博彩和娱乐业务收入环比下降，其中总博彩收入环比减少12.7%，低于行业平均降幅6.8%。贵宾业务表现相对较好，环比增长40.9%，但仍未恢复至2019年同期水平（11%）。中场业务和零售业务均出现下滑，分别环比减少18.1%和23.7%。
财务状况：集团截至2022年第一季度末的总负债为约75.1亿美元，但现金流仍保持稳定，期末持有现金为4.98亿美元。虽然EBITDA和净利润在短期内承压，但预计2023年将有显著改善。
市场前景：分析师认为，澳门有望成为国际旅游中心，长期发展潜力明确。金沙中国作为澳门最大规模的综合娱乐度假村运营商，在中场和非博彩领域具备领先优势。
投资评级：维持“买入”评级，目标价为26.11港元，较当前股价有54.7%的上涨空间，对应2023年18倍的EV/EBITDA估值。

关键信息

财务数据概览

项目	2019年实际	2020年实际	2021年实际	2022年预测	2023年预测
收入（百万美元）	8,808.0	1,687.0	2,874.0	3,305.4	6,446.5
净博彩收入（百万美元）	7,018.0	1,169.0	1,987.0	2,477.6	5,090.2
其他收入（百万美元）	1,790.0	518.0	973.0	827.9	1,356.3
EBITDA（百万美元）	3,193.0	-428.0	341.0	449.5	1,909.4
净利润（百万美元）	2,033.0	-1,523.0	-1,048.0	-678.3	878.1

各娱乐场表现

娱乐场	收入环比变化	经调整EBITDA
澳门威尼斯人	-16.5%	19百万美元
伦敦人	-12.9%	-33百万美元
巴黎人	+10.4%	-11百万美元
澳门四季酒店及百利宫娱乐场	-27.1%	32百万美元
澳门金沙	-20.0%	-17百万美元

财务分析

指标	2019年实际	2020年实际	2021年实际	2022年预测	2023年预测
EBITDA利率(%)	36.3%	-25.4%	11.9%	13.6%	29.6%
净利率(%)	23.1%	-90.3%	-36.5%	-20.5%	13.6%
净资产负债率(%)	172.2%	446.8%	1036.7%	1688.5%	930.3%
财务杠杆系数	1.12	0.82	0.51	0.45	1.42
ROA(%)	16.8%	-14.4%	-10.4%	-6.9%	8.6%
ROE(%)	45.7%	-79.0%	-118.0%	-123.6%	88.9%
股息收益率(%)	4.59%	0.00%	0.00%	-1.52%	9.17%

风险因素

宏观不确定性：疫情反复及全球宏观经济环境变化可能影响旅游和博彩业复苏。
同业竞争加剧：新项目落成可能增加市场竞争压力。
赌牌续牌风险：博彩牌照的续牌情况将直接影响业务运营。
疫情持续影响：疫情的不确定性仍可能对业绩造成负面影响。

附录：股价及财务指标

项目	数据
股价	16.88港元
目标价	26.11港元 (+54.7%)
股票代码	1928
已发行股本	80.93亿股
市值	1366亿港元
52周高/低	38.30/13.5
每股净现值	1.48港元
主要股东	LVS Sands

投资建议

维持买入评级：基于对澳门复苏前景的乐观预期及集团在中场和非博彩领域的领先地位。
目标价设定：26.11港元，对应2023年18倍的EV/EBITDA估值，显示长期投资价值。

总结

尽管2022年第一季度业绩受疫情影响显著下滑，但金沙中国仍保持稳健的财务状况，且在高端中场业务方面展现出较强的增长潜力。随着澳门旅游产业的逐步复苏，集团有望在未来实现业绩回升。分析师对集团的长期发展持乐观态度，维持“买入”评级，并设定目标价为26.11港元，显示出对集团未来增长的信心。然而，需关注疫情反复、竞争加剧及政策变化等潜在风险。

展开完整摘要